浙商证券-洪都航空-600316-点评报告：航空工业洪都持续推进国企改革；公司有望受益-220626

1. 航空工业洪都持续推进“国企改革三年行动”，公司有望收益1）6月9日，航空工业洪都微信公众号发文《锚定目标不放松，狠抓改革促发展》回顾了“国企改革三年行动”经验做法、改革成效，并展望后续改革。

2. 2）经验做法：1、“债转股”化解债务风险；2、健全市场化经营及用人机制，激发员工活力；3、强化供应商管理，打造南昌航空城洪都产业园；4、创新研发机制，激发研发活力。

3. 3）改革成效：较2019年，航空工业洪都2021年营收增加40.23亿元，增幅58.76%；净利润增加0.9亿元，增幅35.86%。

4. 由此计算，2021年航空工业洪都营收约为109亿元、净利润约为3.4亿元。

5. 4）展望后续：2022年是改革三年行动收官之年，确保上半年在重难点任务上取得根本性突破，完成主体任务，年底前完成扫尾工作，实现全面胜利收官。

6. 5）国家推动国企改革，目标“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”，2022年迎国企改革三年行动收官之年，“股权激励”“资产证券化”等改革举措有望加速，预计公司有望受益。

7. 关联交易预示公司2022年业务规模快速增长公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。

8. 2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68%，关联采购额相较于2021年实际发生额预增75%，两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。

9. 当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种公司产品教10是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。

10. 防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。

11. 营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。

12. 盈利预测及估值:预计未来3年净利润复合增速超50%预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元，同比增长51%/55%/47%，EPS为0.32/0.50/0.73元，PE为94/61/41倍，PS为2.0/1.5/1.2倍。

13. 考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS中枢，维持“买入”评级。

14. 风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。