招商银行-资本市场专题：A股见底反转可关注三个核心指标-220622

　　大跌后估值处于什么水平：估值是衡量权益资产贵贱的重要参考指标，当股票出现严重泡沫或严重低估时，通常对应着估值的极端表现。估值的波动类似于钟摆，只有到两端的极致水平才能大概率预测向均值回归，也即只有在估值极低、股债性价比达到极致的时候，才能把估值当做看涨的理由。当前全 A 非金融估值为 26 倍，以历史视角看已经处于较低水平，指向距离底部不远。不过，A 股过往四轮熊市估值底都在 20 倍以下，这意味着当前的估值虽然较低，但尚未到极低水平，目前还不宜作为看涨理由。
　　见底需满足哪些条件：市场底，往往介于流动性扩张和业绩扩张之间。1）领先指标：企业剩余流动性 M1-PPI 好转，表明企业生产资料购买力好转、企业投资能力和意愿回升，对应着扩张型的宏观政策开始在微观层面见到效果。2）同步指标：缩量下跌后放量上涨，表明股市微观流动性好转，对应着投资者预期的好转，其行为将对价格产生正面影响。3）验证指标：中长期贷款增速好转，表明企业敢于加杠杆投资，企业盈利正发生实质好转，这是确认上市公司业绩趋势性向好的重要佐证。这三大指标的组合，往往会成为市场启动新一轮上涨周期的强大信号。
　　回检过往四轮大熊市的底部条件：2000 年以来四轮大熊市，按照三大指标能很好的抓住市场底部。领先指标 M1-PPI 好转，市场往往会紧跟着企稳反弹，但市场由反弹到反转需要中长期贷款增速等业绩指标确认，否则反弹将难以持续。
　　何时能见底反转：目前见底反转信号尚不满足。领先指标 M1-PPI 是前瞻判断见底的关键所在。该指标回正且环比好转，将给市场带来业绩好转的预期，进而支撑市场见底。前瞻的看，下半年 M1 可能持平或小幅回升，PPI 或继续下行，M1-PPI 下半年将回正并逐步好转，市场底也将随之逐步确立。由于疫情突发冲击，上证指数创了年内新低，我们倾向于认为 2863 点是今年的低点。4 月底以来的反弹暂不能认为是趋势性的反转，行情真正确立有待观察企业剩余流动性和中长期贷款增速等基本面指标的好转。
　　如何逢低布局？对于激进的长期投资者，领先指标好转即可积极布局。而稳健的投资者，可在三个见底信号相继出现后，逐步分批建仓。
　　风险提示：若经济金融环境突发重大变化，短期内对 A 股造成较大冲击，本文的基本面指标体系存在一定滞后性，或不能立刻反映市场见底。