兴业证券-三人行-605168-数字营销主业奠定业绩基石，积极布局元宇宙再造新“三人行”-220620

1. 三人行传媒是国内领先的专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业，公司主营业务包括数字营销服务、活动场景服务和校园媒体营销服务，业绩增长稳定，盈利能力突出。

2. 2018年到2021年，公司营业收入的年均复合增长率高达48.09%，归母净利润的年均复合增长率高达59.68%。

3. 2022年公司再次实行股权激励计划，充分与核心管理人员与骨干员工共享公司发展成果。

4. 持续发力核心主业，全面拓展增量及存量客户业务。

5. 在公司的客户结构中，国民经济重要领域的大型知名企业客户众多，包括三大通信运营商、四大行、互联网巨头、快消巨头、汽车行业龙头、著名高校等客户。

6. 2021年，公司新开拓了巨子生物、怡宝、雪花、喜力、海天味业、国家体育总局体育彩票管理中心、邮储银行、民生银行等以及东风本田、一汽丰田汽车等一批重要客户。

7. 优质的客户池是公司业绩增长的稳定器，未来公司将继续向汽车和快消行业客户发力。

8. 积极布局元宇宙业务打造增长新引擎，数字文化创意产品交易平台与国家文化数字化战略不谋而合。

9. 公司与北京文化产权交易中心合作打造数字文创产品交易平台，与一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人布局元宇宙业务。

10. 数字文创产品交易平台和虚拟人有望成为公司新的利润增长点，助推公司业绩再上新台阶。

11. 盈利预测：公司具备专业的整合营销服务能力、增量及存量客户业务持续增长，数字文化交易平台铸就全新增长曲线，业务规模有望持续增长。

12. 基于以上判断，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润7.40/10.12/13.33亿元，对应当前股价（2022年06月20日）的PE分别为15.7/11.5/8.7倍，维持“审慎增持”评级。

13. 风险提示：市场竞争加剧的风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、人才流失风险、经营业绩季节性波动风险、综合毛利率下降风险、行业政策变化风险、数字平台上线时间及后续运营效果不及预期的风险。