国金证券-家电行业深度研究-萤石网络招股书梳理：技术基因赋能，智能家居正当时-220618

1. 主要观点公司为智能家居服务商及物联网云平台提供商，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。

2. 面向智能家场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。

3. 2020年萤石网络的智能家居摄像机出货量约为1279万台，约占全球市场份额的14.39%，处于市场前列。

4. 公司近年来营收快速增长，智能家居摄像机贡献主要增量。

5. 2018-2021，公司营收分别为15.3、23.6、30.8、42.4亿元，营收同比+54.2%/+30.5%/+37.7%，净利润分别达1.3、2.1、3.3、4.5亿元，增速分别达+61.5%/+57.1%/36.4%。

6. 公司把握智能家居赛道核心竞争力—平台+产品+技术：平台方面，公司成立之初便确立了云平台在其商业模式中的核心地位，与中国电信、腾讯云、AWS、阿里云和七牛云等IaaS层云计算服务厂商建立合作。

7. 2021年，公司物联云平台的设备连接数已经达到亿级，注册用户数超过9500万，月活跃用户数超过3500万，平均日活跃用户数超过1400万；产品方面，公司在“1+4+N”战略下，以云平台服务为中枢，以四大自研硬件为抓手，集中研发设计智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大核心特色产品，2018-2021智能家居产品销售收入分别为12.9、19.9、26.5、36.6亿元，占主营收比重84.5%、84.4%、86.3%、87.2%。

8. 其中摄像头产品2021年销量达1800万台，全球销售市占率达18%左右，龙头地位稳固，为公司增长提供稳定支撑并为公司其他产品引流。

9. 摄像机产品性能领先且毛利率亦高于竞品；技术方面，公司管理层均出身海康威视，以技术及产品研发背景为主，具备丰富技术研发经验，公司技术基因突出，为公司发展提供扎实保障。

10. 行业空间：全球智能家居行业高速增长，智能家居是传统家居产品结合新一代信息技术发展的必然结果，根据Statista，全球智能家居市场，未来几年将延续15%左右的年复合增长率，到2024年市场规模将达到471亿美元。

11. 其中，2020年全球智能家居摄像机出货量为8889万台，预计未来五年CAGR为19.3%，2025年出货量将突破2亿台，预计未来五年全球家用摄像头产品市场规模年复合增长率为14.1%，2025年有望突破721亿元，市场空间广阔。

12. 风险提示行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及个人信息保护风险。