“摘要:收益率仅窄幅波动,10年期国债活跃券仍在2.75%附近震荡,并未因社融数据超预期而出现明显上行。从5月初至今,国债收益率从2.83%逐渐下行至最低2.7%,并在该区间徘徊。一方面,市场流动性仍然较为充裕,利率中枢处于低位。5月银行间货币市场隔夜和7天利率中枢分别为1.36%和1.63%的低。” 1. 5月我国新增社融2.79万亿(预期2.37万亿),新增人民币贷款1.89万亿(预期1.40万亿),M2同比增长11.1%(预期10.5%),均明显高于市场预期。 2. 一、信贷:大超预期,结构仍弱5月新增信贷明显走强,创下同期历史新高。 3. 新增人民币贷款环比大幅增加1.24万亿,同比多增3,900亿。 4. 但信贷结构仍然偏弱,且总体延续了企业好于居民,短贷强于中长贷的格局。 5. 一是企业信贷主要由短贷和票据支撑。 6. 新增企业贷款同比增加7,243亿,环比增加9,516亿。 7. 一方面,企业中长贷新增5,551亿,同比增幅在4月转负后,本月再度少增977亿。 8. 另一方面,企业短期融资(短贷和表内票据)表现明显好于中长贷,同比多增8,877亿。 9. 其中短贷当月增加2,642亿,同比多增3,286亿;表内票据当月增加7,129亿,同比多增5,591亿。 10. 5月底票据转贴现利率再度大幅回落,指向实体经济有效需求依然不足。 11. 二是居民信贷持续疲弱。 12. 新增居民贷款转正,增加2,888亿,同比少增3,344亿,已连续7个月同比负增长,但下滑幅度较上月有所放缓。 13. 随着疫情影响边际衰减,叠加家电下乡、新能源车补贴、发放消费券等政策支持,居民短贷增加1,840亿,同比多增34亿,结束了连续半年的同比负增长。 14. 居民中长贷增加1,047亿,同比继续少增3,379亿,同比跌幅较上月(-5,231亿)有所收敛,与5月地产销售面积跌幅收窄变化趋势基本一致。 15. 二、社融:信贷与政府债券拉动5月新增社融2.79万亿,增速上升0.3pct至10.5%。 16. 新增社融环比多增1.88万亿,同比多增8,378亿。 17. 从贡献度看,社融同比增长主要来自于信贷(贡献46.6%)和政府融资(贡献46.5%),其次是非标(贡献9.7%)和企业直融(贡献6.5%)。 18. 一是政府融资节奏加快。 19. 在财政部要求专项债6月底前基本发行完毕,8月底前基本投放完毕的要求下,5月新增政府债融资环比增加6,688亿至1.06万亿,同比增加3,899亿。 20. 预计6-7月政府融资仍将对社融形成一定支撑。 21. 二是非标融资收缩幅度边际收敛。 22. 非标融资当月减少1,819亿,环比少减1,355亿,同比少减810亿。 23. 其中,未贴现银行承兑汇票减少1,068亿,同比多减142亿;信托贷款-619亿,同比少减676亿;委托贷款-132亿,同比少减276亿。 24. 信托和委托贷款同比降幅收敛,指向非标压降力度持续缓和。 25. 三是企业债券融资节奏明显放缓。 26. 5月企业直接融资仅184亿,在基数作用下同比多增544亿,较上月小幅上升。 27. 企业债券新增融资-108亿,在去年低基数作用下少减969亿;企业股权融资新增292亿,同比少增425亿。 28. 三、货币:广义流动性缺口负向扩张5月M2同比增速环比大幅继续增加0.6pct至11.1%,主要受财政支出和信贷投放加速推动。 29. 当月财政存款在传统上缴大月增加5,592亿,同比减少3,665亿,指向财政逆周期调节力度持续加大。 30. 企业存款增加1.1万亿,同比增加1.22万亿,一方面可能受到企业留抵退税和减税降费等政策支持,另一方面可能与银行加大信贷投放力度有关;居民存款增加7,393亿,同比大增6,321亿,与疲弱的居民贷款共同指向居民加杠杆意愿明显减弱。 31. M1同比增速回落0.5pct至4.6%,或与企业投资扩张预期偏弱有关。 32. M2-M1增速剪刀差进一步增加1.1pct至6.5%。 33. 同时,社融-M2增速剪刀差环比继续下降0.3pct至-0.6%,在上月转负后继续扩大,指向银行“资产荒”延续。 34. 四、债市影响:收益率窄幅波动5月社融数据发布后,市场整体反应平淡,债券收益率仅窄幅波动,10年期国债活跃券仍在2.75%附近震荡,并未因社融数据超预期而出现明显上行。 35. 从5月初至今,国债收益率从2.83%逐渐下行至最低2.7%,并在该区间徘徊。 36. 一方面,市场流动性仍然较为充裕,利率中枢处于低位。 37. 5月银行间货币市场隔夜和7天利率中枢分别为1.36%和1.63%的低位水平,较4月中枢进一步下行,且6月后未见明显调整,故市场对于货币环境整体仍持乐观预期,在融资成本无实质上行的情况下,利率难以形成趋势性上行态势。 38. 另一方面,市场对于稳增长政策效果持观望态度。 39. 近期国常会进一步部署33项稳经济一揽子措施,涉及财政政策、金融政策、产业链供应链、消费和投资、能源安全、失业保障等六个方面,并强调狠抓落实,政策力度大,但政策效果显现尚需时日。 40. 从经济基本面明显企稳回升,到货币政策调整,再到市场收益率调整,均有一定时滞,故当前利率难以显著上行。 41. 五、前瞻:“宽信用”仍在路上总体而言,5月金融数据在疫情趋缓和以及政策引导下环比出现显著修复,释放了积极的政策信号。 42. 但结构偏弱的特征仍待改善,表明当前市场主体预期仍然偏弱,有效融资需求不振。 43. 前瞻地看,政策将继续着力推动“宽信用。 44. 央行有望积极运用创新型货币政策工具,支持经济中的重点领域和薄弱环节,并进一步释放利率市场化改革红利,降低实体经济综合融资成本,支持房地产市场的合理融资需求。
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