招商银行-2022年6月美联储议息会议点评：“软着陆”渐行渐远-220616

1. 美东时间6月15日，美联储在6月议息会议后宣布大幅加息75bp，将联邦基金利率区间提升至1.5%-1.75%的疫前水平，缩表节奏保持不变。

2. 加息靴子落地后，欧美股市集体收涨，原油价格继续回落，黄金小幅上涨，美债收益率下行，2年期下行23.8bps报3.20%，10年期下行18.9bps报3.29%。

3. 一、经济：滞胀风险上升总体来看，美联储快速收紧将抑制美国总需求，而通胀压力短期难以缓解，美国经济“滞胀”风险加剧。

4. 美联储认为眼下美国经济仍然强劲。

5. 一季度美国GDP受库存和出口波动环比负增长，但数据显示二季度美国经济总体回暖，消费表现强劲，固定资产投资和地产增速有所放缓。

6. 但美联储却再次下调了经济展望，很可能考虑到货币政策的紧缩效应。

7. 对年末实际GDP同比增速的预测较一季度预测大幅下调1.1pct至1.7%，明年和2024年的增速也都被下调至2%以下。

8. 鲍威尔在会后承认，由于受到更多美联储“无法掌控的因素”影响，美国经济“软着陆”难度加大。

9. 从“双目标”看，美联储仍然认为就业“过热”（extremelytight）而通胀“太高”（muchtoohigh）。

10. 过去三个月，非农就业月均增长超40万人，失业率回落至3.6%的近50年最低水平。

11. 与此同时，劳动供需依然紧张，平均每个失业者对应约2个空缺岗位。

12. 美联储预计紧缩政策将降低用工需求，并上调年底失业率预测0.2pct至3.7%，且认为此后两年的失业率将小幅上行。

13. 通胀在俄乌冲突和中国疫情带来的新生压力下高位震荡，尽管快速加息降低了经济增长和就业预期，但今年末PCE通胀预测被再度大幅上调0.9pct至5.2%，预计明年才会回落至2.6%。

14. 二、政策：“大干快上”硬加息本次会议标志着美联储“控通胀”的决心进一步坚定。

15. 年初以来，美联储着力在“控通胀”与“稳增长”之间寻找平衡，避免经济出现“硬着陆”。

16. 然而，近期天平开始彻底倾向“控通胀”。

17. 拜登近期在《华尔街日报》发表署名文章指出美联储对控制通胀负有“首要责任”（primaryresponsibility），而美国5月CPI通胀再度超预期成为打破平衡的最后一根“稻草”。

18. 美联储罕见地违背了其不考虑加息75bp的“前瞻指引”，展现了不惜代价控制通胀的决心。

19. 年内美联储可能展开“大干快上”式硬加息。

20. 尽管鲍威尔会后安抚市场表示加息75bp“并非常态”（donotexpecttobecommon），但同样强调需要看到通胀回落的“实质性证据”（compellingevidence）才会放缓加息步伐。

21. 点阵图显示今年底联邦基金利率的预测中位数较一季度大幅上调1.5pct至3.4%，指向年内仍有约175bp的加息空间。

22. 明年底政策利率预计将继续上升至3.8%附近，直到2024才年开始回调。

23. 缩表方面，美联储将继续按5月议息会议后公布的缩减方案执行。

24. 美联储计划每月缩减不超过300亿美元国债和175亿美元MBS，直到9月两者的速率分别翻倍至600亿美元和350亿美元。

25. 按此推算，每年缩减速度将达到约1万亿美元。

26. 三、市场影响：美元美债冲高回落，流动性维持宽松市场方面，美元指数持续上涨，在加息后回调。

27. 受美国5月高企的CPI数据带来的更大幅度加息预期及美日央行货币政策差异影响，美元指数涨至105以上的近20年高点，加息靴子落地后回落。

28. 日元方面，因日本央行继续维持宽松货币政策，日元触及20年以来的低点135.58，在美联储宣布加息后趁美指回调上涨约1.3%。

29. 欧元一度因7月开启的加息周期上涨。

30. 人民币汇率目前维稳在6.7附近。

31. 美债方面，加息后收益率高位小幅回落，收益率曲线保持平坦化。

32. 由于通胀居高不下，市场早在5月通胀数据后、议息会议前便充分预期加息幅度和节奏，美债收益率急升，10年期最高逼近3.5%，2年期最高至2.44%的水平，曲线再度走平。

33. 鲍威尔对后续加息幅度和节奏的表述相对缓和，故在加息落地后，市场情绪逐渐平复，收益率整体小幅回落，10年期美债回落至3.34%附近。

34. 流动性方面，美元整体资金面宽松。

35. 虽然美联储已于6月1日正式启动缩表，但对短期流动性影响有限，继今年5月23日后，美联储逆回购规模在6月3日再次突破2万亿美元。

36. 境内美元流动性仍然充裕。

37. 价格方面，美元货币市场各期限价格在加息前已提前上涨，境外美元除隔夜外1个月以内价格已充分反应75bp的加息点数，加息后境内美元同业拆放参考利率（USDCIROR）同步调整，贴近离岸市场价格，隔夜上行75bp至1.50%，1个月上行44bp至1.71%，3个月及1年期分别上行29bp和27bp至2.09%和3.03%。

38. 四、前瞻：美欧央行集体转向，我国继续“宽信用”本次议息会议标志着美联储从“软加息”模式向“硬加息”切换，美国经济“硬着陆”风险显著上升。

39. 基于通胀高企，欧央行预计也将追随美联储加息步伐，于7月停止量化宽松并开启加息周期。

40. 而从国内来看，加速“宽信用”落地仍是当前我国货币政策重心，创新性结构政策工具和财政增量工具有望成为撬动“宽信用”的主要抓手。