申万宏源-宁德时代-300750-携手ATL推进多元化布局，龙头地位不断夯实-220616

1. 事件：公司公告与ATL合作设立合资公司的进展，电芯和电池包合资公司已完成工商注册登记，并领取了《营业执照》。

2. 投资要点：强强联合，横向延伸+纵向布局力谋转型。

3. 此次公司与ATL共同出资设立两家合资公司，从事应用于家用储能、电动两轮车、无人机等领域的中型电池的研发、生产、销售和售后服务，势将加大对C端新型消费市场的开拓力度。

4. 今年以来，受能源价格大幅上涨影响，欧洲家储市场需求井喷，随着能源转型的加速，家用储能的应用前景愈发清晰。

5. 近年来公司不断完善产业链布局，通过参股、控股等方式纵向布局上游锂盐、中游材料及下游充电设施等环节，在力求降本的同时积极扩大产业链话语权；同时在储能、小动力、换电、电机电控等市场不断进行横向延伸，实现从单一的动力电池生产商向能源解决方案提供商的战略转型。

6. 龙头地位稳固，盈利改善可期。

7. 据合格证数据统计，22年1-5月国内动力电池装机量83.1GWh，其中宁德时代装机量39.1GWh，市占率47%；另据SNE统计，22年1-4月全球动力电池装机量123GWh，其中宁德装机41.5GWh，市占率高达34%，领先第二名LG新能源近9pct，全球动力电池龙头地位稳固。

8. 22年一季度受碳酸锂价格大幅上涨以及调价相对滞后的影响，公司扣非归母净利润同比下降41.6%，毛利率和净利率分别为14.48%/4.06%，同环比皆有明显下滑。

9. Q2以来公司新一轮的调价陆续落地，随着新的联动价格机制的实施，未来阶段性的价格与成本错配的问题有望较好缓解，我们预计二季度调价幅度在10%-20%，且后续随着原材料涨价的趋缓回落，成本压力逐步降低，电池毛利率有望恢复至20%以上；22年下半年随着疫后复工复产的加速推进，公司出货量有望重拾高增长态势，预计全年公司锂电池出货量230-250GWh。

10. 产能大幅扩张，建成+规划接近900GWh。

11. 2022年以来，公司陆续公告多个新基地产能项目，拟投资不超过240亿元建设四川时代宜宾基地第七至十期，拟投资130亿元建设厦门时代，新增产能合计120GWh；同时公告在海外设立第二个生产基地，拟由控股子公司普勤时代与合作方ANTAM、IBI在印度尼西亚FHT及其他相关工业园区共同投资建设动力电池产业链项目，已确定投资总金额不超过60亿美元，其中包括电池制造项目。

12. 截至2021年年末，公司有效产能达170GWh左右，我们统计公司目前建成+规划产能已合计近900GWh（独资+合资），大幅领先其他主流电池企业。

13. 投资分析意见：短期来看，在疫情之后行业需求持续复苏、原材料价格走势趋弱的背景下，公司业绩拐点显现，盈利能力有望迎来边际修复；中长期来看，公司坚持大规模扩产+产业链多元布局两条腿走路，龙头地位进一步巩固。

14. 考虑到全球电动化转型的不断加快，我们上调公司盈利预测，预计22-23年归母净利润分别为220.36、339.13亿元（前值为201.50、304.58亿元），新增24年盈利预测为448.4亿元，对应22-24年EPS分别为9.45、14.55、19.24元/股，当前股价对应的PE分别为49倍、32倍、24倍，维持“买入”评级。

15. 风险提示：政策出台不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，技术路线快速变化的风险；上市公司6月9日发布的关于市场传闻的澄清公告，提醒投资者关注。