申万宏源-龙芯中科-688047-自主创新水平最高CPU-云计算系列深度之九暨CPU深度系列之二--220616

1. 投资要点：龙芯中科CPU系自主创新程度最高的国产CPU。

2. 龙芯中科主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售和服务，公司最新产品处理器基于完全自主研发的LoongArch架构，实现从底层架构开始的完全独立自主，长期目标是打造独立自主生态体系。

3. 中科院计算所孵化，完成“学院派“到”做产品“的转变。

4. 公司前身系2001年成立的中科院龙芯课题组，曾研制出中国首款通用CPU；2010年在胡伟武董事长的带领下，由中科院和北京市政府牵头支持，主动投入市场，2015年即实现营收破亿，盈亏平衡；公司2021年实现营收12亿元，工控类芯片、信息化类芯片、解决方案分别占比24.6%/54.7%/20.7%，实现年产芯片268万颗。

5. 布局工控、信息化市场，实现可持续成长。

6. 工控芯片在早期是“现金牛”，现阶段已在多个关键领域验证应用，未来持续渗透更多关键行业是大势所趋；信息化类芯片率先在政务、金融发力，目前信息化产品集中在PC端，未来将拓展服务器市场。

7. 性能补课效果显著，生态追赶将带来更大突破。

8. 国产CPU后发劣势明显，性能、生态均存在差距。

9. 过去10年着力性能补课，3次产品迭代后单核性能提升10倍以上，而国际领先水平却“挤牙膏”，龙芯3A5000性能已逼近主流水平。

10. 生态方面，提供基础版操作系统，实现横向翻译Windows平台应用，减低门槛实现过渡，PC办公应用已齐备，未来加大与整机及应用厂商的协同，预计将突破政务信创市场，进入重点行业，甚至抢占公开市场。

11. 国产CPU在PC端年化规模约200亿元，服务器端也将突破200亿元。

12. 经过测算，2021年中国PC端CPU市场规模500亿元，假设核心替代、重点替代、逐步替代、可选替代的国产PC采购比例分别为80%/60%/40%/10%，单颗CPU1000元，5年完成折旧，国产CPU在PC端年化市场规模约为200亿元；2021年中国服务器CPU市场规模640亿元，假设党政、通信、金融、其他行业国产服务器采购比例分别为80%/40%/30%/10%，单颗8000元，国产服务器CPU年化市场规模约为139亿元。

13. 考虑中长期服务器依然是增量市场，假设5年CAGR10%，2026年国产CPU服务器市场规模将超过200亿元。

14. 首次覆盖，给予“增持”评级。

15. 预计2022-2024年实现营收15.83、21.76、29.30亿元，实现归母净利润3.40、4.64、6.00亿元。

16. 基于龙芯CPU生态和平台高壁垒，特殊产业链地位，采用PS和PE相结合估值方法，对应目标市值267亿元（发行市值为241亿元）。

17. 风险提示：芯片行业是全球分工行业，EDA工具、芯片代工海外依赖度依然很高，部分IP专利限制难以绕开，极端情况下依然存在供应链风险。