首创证券-瀚蓝环境-600323-公司简评报告：垃圾收费制度不断完善，公司估值有望进一步提升-220615

　　瀚蓝环境(600323)
　　核心观点
　　全国生活垃圾收费视频工作会议召开， 收费制度有望进一步完善。 近日，国家发改委价格司组织召开全国生活垃圾收费视频工作会议，总结交流各地经验做法，部署下一步重点工作。 多地围绕全面推进生活垃圾收费改革、生活垃圾差别化收费、非居民厨余垃圾计量收费、农村生活垃圾收费等作了经验交流。 会议部署未来工作重点： 一是分类分步推进生活垃圾收费工作，持续深化分类计价和计量收费，因地制宜制定政策措施；二是进一步理顺生活垃圾收费与财政投入关系，明确各自补偿范围，合理制定收费标准； 三是加大居民和农村生活垃圾收费工作推进力度，补齐政策短板。生活垃圾收费制度有望进一步完善。
　　付费制度改变促进商业模式完善，垃圾焚烧行业迎来利好。 垃圾焚烧发电企业收入端包括垃圾处理费与上网电费收入两部分。 发展初期由于垃圾收费制度不完善，除垃圾处理费外和标杆上网电价（目前为基准电价）对应上网电费外，需国家补贴促进行业发展，垃圾处理费也并非直接T oB/C，商业模式较为复杂。在国补退坡直至全部退出大背景下，垃圾处理费将成为补贴退坡的有力补充。 同时， 深化生活垃圾分类计价和计量收费，有利于理顺“谁生产、谁付费”的模式，行业商业模式将更加完善。垃圾焚烧企业有望摆脱地方支付能力束缚，现金流进一步优化。
　　垃圾焚烧行业头部企业，多重利好促进公司估值提升。经过 30 年稳健发展，公司固废产业链完善。2021 年公司垃圾焚烧发电产能新增 8300吨/天， 至 2.56 万吨/天；运营效率同步提升，吨垃圾发电量同比提升 5.32度至 384.72 度。 十四五期间公司垃圾焚烧发电产能仍有较大增长，叠加运营效率提升，预计收入利润将稳步增长。同时，受益于垃圾处理收费制度完善，公司股价与估值仍有较大成长空间。
　　盈利预测与投资评级：预测 2022-2024 年，公司归母净利润分别为13.5/15.7/18.3 亿元，同比增速分别为 15.6%/16.9%/16.3%；以 6 月 14 日收盘价计算 PE 分别为 12.5/10.7/9.2 倍，维持公司买入评级。
　　风险提示：项目扩展低于预期；上网电价大幅下降等。