国盛证券-四川路桥-600039-磷矿取得积极进展，新材料业务成长添动能-220611

　　四川路桥(600039)
　　确认参与金川磷化工破产重整，核心矿权证顺利续期。公司公告已确定为会东金川磷化工公司的破产重组投资人，交易总额10.4亿元，其中拟通过破产重整以现金出资4.3亿元收购金川公司100%股权，完成金川公司债务清偿；复工复产、矿山建设、技改及基础设施投资等约6.1亿元。金川公司下辖一个6万吨/年黄磷厂，并有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权。其中核心矿山大黑山证载储量达2129万吨，矿权证延续工作已于2022年4月22日审批通过，有效期20年。
　　若成功复产，测算有望贡献约1.4亿/年利润。若金川公司未来成功复产开工，营收方面，我们以当前黄磷约4万元/吨市价测算，60%产能利用率情况下金川公司年营收约14亿元，占公司2021年营收的1.6%；净利润方面，当前黄磷市价下国内龙头公司毛利率约40%，但考虑到金川公司后续安全环保等投入大概率增多（此前即因重大安全环保问题被中央生态环境保护督察办要求整改），同时金川公司磷矿品位不高，相比龙头优质磷矿加工选采程序更多、耗电量更大、且可能采购更多配矿以完成黄磷生产，保守估计当前市价下黄磷业务毛利率20%，净利率10%，则对应每年净利润约1.4亿元，占公司2021年净利润的2.5%。
　　新材料业务成长添动能，持续受益行业高景气。当前公司着力构建“工程建设+新材料+新能源”的“1+2”业务发展布局，本次磷矿业务开拓有望为公司新材料业务发展添动能。此前公司在新材料板块已有较多布局：1）拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，绑定上下游产业链；2）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权（能投锂业旗下持有优质金属锂矿李家沟矿区）；3）拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板，引入优质客户，公司正极材料及前驱体生产有望加快推动（正极材料项目一期已正式投产，目前运行情况较好），且利润率有望进一步提升，打造成长新引擎。
　　省内基建环境优良，公司业绩有望延续较快增势。近期四川省政府印发《扎实稳住经济增长若干政策措施》，重点提及加强基础设施建设，年内四川将全面开工建设3个铁路项目、7个高速公路项目及一批水利工程。同时《措施》要求省级及以上重大项目用地审批时限在承诺时限基础上再压减30%，备案制企业投资项目开工前政府审批时间压减至40个工作日以内，省内基建投资有望提速，公司作为省内交通基建龙头有望核心受益。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71/84/100亿元，同比增长28%/19%/19%，EPS分别为1.48/1.76/2.09元，当前股价对应PE分别为7.6/6.4/5.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金川公司重整及经营不及预期风险，黄磷价格波动风险，疫情风险，新业务开拓不达预期，订单转化不及预期风险，省内基建投资不及预期风险等。