国泰君安-IPO专题：新股精要—国内大型固定翼长航时无人机系统领军企业中无人机-220609

1. 本报告导读：中无人机（688297.SH）是国内大型固定翼长航时无人机系统领军企业，2010-2020年翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列中国第一。

2. 公司军用民用领域共同发力，市场地位不断提升。

3. 2021年公司实现营业收入24.76亿元，归母净利润2.96亿元。

4. 截至2022年6月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为85.25倍。

5. 摘要：公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内大型固定翼长航时无人机系统领军企业，背靠航空工业集团，具备包括翼龙-1、翼龙1D、翼龙-2等翼龙系列无人机系统，已突破国内外军民用领域多个关键技术，2010-2020年翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列中国第一。

6. 公司在军用业务基础上着力发展民用业务，同时以国外实战经验反哺国内市场，市场地位不断提升。

7. （2）公司本次公开发行股票数量为13500.00万股，发行后总股本为67500.00万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。

8. 公司募投项目拟投入募集资金总额16.4亿元，预期项目建成后将进一步丰富翼龙产品谱系，提高新产品技术成熟度，有助于提升公司的科技创新能力并强化公司的核心竞争力。

9. 主营业务分析：公司主营业务为无人机系统产品销售及提供相关无人机技术服务。

10. 受国家政策支持与新型应用场景的拓展，大型固定翼长航时无人机产业呈现良好发展趋势，带动公司整体收入增长，2019-2021年营收复合增速达213.97%。

11. 受定价策略影响公司毛利率波动较大，2019-2021年公司综合毛利率分别为7.36%、26.21%和24.02%。

12. 行业发展及竞争格局：信息技术、控制技术、通信技术的快速发展推动了无人机行业稳定增长，无人机系统逐步渗透到不同行业的众多应用场景中，市场发展空间广阔。

13. 军用领域，蒂尔集团的报告预测2018-2027年中空长航时无人机系统及高空长航时无人机系统十年总产值为430.50亿美元；民用领域，Frost&Sullivan预计2024年全球民用无人机市场规模预计将增长至4157.27亿元人民币，2015-2024年复合增长率将达43.03%。

14. 我国军用无人机领域技术发展迅速，具有一定的生产规模，民用无人机市场集中度呈上升趋势。

15. 可比公司估值情况：公司所在行业“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”近一个月（截至2022年6月8日）静态市盈率为39.16倍。

16. 根据招股意向书披露，选择航天彩虹（002389.SZ）、中航沈飞（600760.SH）、中航西飞（000768.SZ）、中直股份（600038.SH）和洪都航空（600316.SH）作为可比公司。

17. 截至2022年6月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为85.25倍。

18. 风险提示：1）对中航技等主要客户集中度较高的风险；2）市场竞争加剧风险。