“摘要:管理层2024年2.3-2.6亿用户量的业绩目标相符。1)北美市场:以奈飞当前用户数为天花板,Disney+仍存约一倍增长空间;单个用户订阅多个流媒体现象普遍,Disney+和奈飞不存在二选一关系。我们预计2024年Disney+北美会员订阅量有望达6340万人。2)海外市场:印度表现突出。” 1. 两次战略重组聚焦流媒体。 2. 2018年迪士尼进行第一次业务重组,组建直接面向消费者和国际部门,为布局流媒体重新调整组织架构;2020年10月,迪士尼再次重组,重组后直接面对消费者服务独立于有线电视和内容销售、许可,成为单独的重大业务活动。 3. 两次战略重组凸显流媒体业务对迪士尼未来发展的重要性,DTC业务也成为公司主要看点之一。 4. FY22Q2DTC业务收入达49亿美元,同比增长23%;三个流媒体平台会员总订阅量超2亿。 5. 本文旨在从定量角度分析三个流媒体平台用户增长空间,以及从定性角度分析各台平台的用户吸引力。 6. Disney+:市场空间充足,广告会员抬升天花板。 7. 我们预计2024年Disney+总用户量将达约2.05亿人,加入广告层后,有望达2.39亿,与管理层2024年2.3-2.6亿用户量的业绩目标相符。 8. 1)北美市场:以奈飞当前用户数为天花板,Disney+仍存约一倍增长空间;单个用户订阅多个流媒体现象普遍,Disney+和奈飞不存在二选一关系。 9. 我们预计2024年Disney+北美会员订阅量有望达6340万人。 10. 2)海外市场:印度表现突出,中国或成新增长点。 11. 我们预计2024年Disney+海外市场用户量可达1.4亿人,其中Disney+Hotstar贡献约8070万用户,欧洲市场贡献3280万用户,拉丁美洲市场贡献1860万用户,其他海外市场贡献1140万用户。 12. 若Disney+能够进入中国市场,还可收获约2000万用户增长。 13. 3)广告会员:差异化定价,打开用户增长空间。 14. Disney+广告会员将于2022年下半年在美国上线,并于2023年推广至全球市场。 15. 我们预计加入广告层后,2024年Disney+总会员数有望达2.39亿人(不包含中国市场)。 16. Hulu:瞄准剪线族群体,仍存发展机会。 17. 美国“剪线族”群体规模增大,预计2024年将增长至4660万人,亟待流媒体平台进行转化。 18. Hulu通过LiveTV补齐内容短板,价格优势加速“剪线族”转化,当前仍存发展机会。 19. 22Q2Hulu用户量同比增长率达9.5%,据此假定2022-2024年Hulu用户增速为10%、8%、6%,预计2024年Hulu用户量将达5516万人。 20. ESPN+:打造体育直播的流媒体平台。 21. 美国体育直播市场规模大,体育数字直播观众数持续增长,ESPN+渗透率仍有提升空间。 22. 22Q2ESPN+用户同比增长率为61.6%,假设2022-2024年ESPN+用户量年增长率分别为60%、30%、15%,预计2024年ESPN+将拥有约4090万用户。 23. 估值讨论:对标奈飞单用户市值,520亿美元增量可期。 24. FY2022Q2迪士尼旗下三个流媒体会员订阅总量为2.06亿个,我们预计2024年有望达3.35亿个,仍有1.3亿增长空间。 25. 截至2022Q1末,奈飞会员订阅量为2.2亿个,截至2022年6月1日,奈飞市值为877亿美元,单用户市值约为400美元。 26. 对标奈飞单用户市值,2024年迪士尼流媒体1.3亿个会员增量有望贡献520亿美元市值。 27. 风险提示:内容研发和上线不及预期的风险、核心版权续签不确定性的风险、全球市场开拓不及预期的风险。
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