东吴证券-道通科技-688208-高研发投入实现软硬件协同，平台化能力助推智能化和充电桩等新业务发展-220601

　　道通科技(688208)
　　投资要点
　　伴随国内第三方汽车检修市场的扩大，以及单价更高的电动车诊断产品渗透率逐渐提升，公司的综合诊断业务营收稳健增长：公司以向第三方汽车检修市场售卖汽车综合诊断产品业务起家，凭借强大的技术实力和多年积累的行业经验，在欧美汽修市场的市场占有率保持领先。随着途虎养车等第三方汽修品牌的成长，中国以车企4S店维修为主的市场也在逐渐转向以第三方汽车检修为主的模式，我们认为公司在国内的营收将会稳健增长。公司拥抱汽车智能化的趋势，推出胎压系统（TPMS）检测以及ADAS相关的标定和检测产品，抢占智能化市场：随着汽车电子化和智能化程度的不断提升，公司首先抓住市场以及法规的强制性需求，推出了具有高性价比的TPMS产品，2021年营收已占公司总营收的18%；其次，公司推出了集成自适应巡航控制、车道偏离警告、夜视、盲点检测等高级辅助驾驶系统的标定产品，通过标定工具、诊断软件和标定方法的综合集成，大幅提高ADAS系统的标定效率，2021年营收同比增长105%。我们预计该业务仍将保持快速增长的势头。公司凭借技术、成本和市场渠道优势，发力海外充电桩业务：随着电动汽车的比例不断提升，充电桩也迎来了快速发展。公司在原有电池检测技术的基础上推出了充放电能力更优的交直流充电桩，借助在欧美、日韩等地的市场渠道，利用中国的制造成本优势进行充电桩的推广。我们预计，充电桩业务营收将迎来快速增长，未来三年的CAGR可达174%。
　　在硬件产品的基础上，公司推出软件服务，获得订阅收入，实现软硬件一体化，提升产品壁垒：公司在原有产品的基础上开始推出类SaaS的软件云服务业务，我们预计未来软件业务营收将逐渐达到硬件产品收入的20~30%，不仅实现了毛利率更高的增量收入，还通过软件与硬件的绑定提升了产品壁垒。
　　盈利预测与投资评级：我们认为，公司的核心竞争力在于（1）管理层的品牌建立、市场推广和新业务拓展能力强（2）对研发特别是AI软件架构和数据使用方面的研发非常重视，软硬件协同形成五大核心系统，产品壁垒高（3）公司形成科技云平台型公司，SaaS商业模式初具雏形。公司凭借上述核心竞争力，积极拥抱电动化和ADAS，2022~2024年营收的CAGR可达35%，考虑公司在汽车后市场的领导地位以及营收增速，我们给予公司2022年35倍P/E，目标价为50.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车市场需求不及预期；充电桩业务的政策支持减弱；中国汽车检修市场仍以4S店为主；公司技术路线不符合市场需求等。