东吴证券-中国汽研-601965-Q1检测业务依然可圈可点-200429

　　公告要点：2019年营业收入实现27.5亿元，同比-0.1%，归母净利润实现4.7亿元，同比+15.8%。2019Q4营业收入实现10.66亿元，同比+42.07%，归母净利润实现1.8亿元，同比23.69%。2019年度现金分红金额占归母净利润比率为51.93%。2020Q1营业收入实现4.92亿元，同比-1.91%，归母净利润实现0.62亿元，同比-34.43%。2020年公司经营目标为：营业收入32.5亿元、利润总额5.8亿元。
　　国六升级带来检测业务放量是驱动2019年业绩增长原因。
　　新车公告数据是公司业绩的领先指标。乘用车国六车型集中上公告时间是2018年（新车公告数量同比+43%），商用车国六车型集中上公告时间是2019年（新车公告数量同比+69%）。因国六发动机耐久测试时间长，且本次国家允许车型先上市后做检测，导致这轮国六对公司业绩的影响周期会滞后于新车公告时间，2019-2021年陆续报表上体现出来。检测业务核心体现在母公司报表，2019年营收同比+20%，归母净利润同比+17%。
　　2020Q1检测业务表现依然可圈可点
　　合并报表Q1净利润下滑幅度大于收入端，可能原因分析：1）分业务角度看，母公司（核心体现检测业务）Q1收入端依然实现正增长10%，归母净利润同比下滑12.05%，好于合并报表。合并业务（核心体现产业化业务）Q1亏损0.11亿元。2）从合并利润表科目看，毛利率指标同比下降了0.8pct，期间费用率同比上升了2.34pct（主要是管理费用率）
　　盈利预测与投资评级：汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。
　　1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2020-2022年业绩持续增长。2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。我们预计2020-2022年归母净利润5.4/6.23/7.27亿元，同比增长15.7%/15.3%/16.8%，对应PE为15.35/13.31/11.40倍。看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。