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浦银国际-李宁-02331.HK-拨云见日,在不确定性中寻求真相-220527

上传日期:2022-05-31 08:52:45  研报作者:林闻嘉  分享者:rdtx   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:市场的担忧。然而,多个不同区域的经销商数据显示,李宁在当地的零售流水表现皆好于安踏与特步。由此我们推断,李宁4月总体流水下滑幅度较大主要是由于市场区域组成不同而造成的,即李宁在疫情较为严重的区域(尤其是高线城市)的销售占比较安踏与特步更高。随着高线城市疫情逐步好转,我们相信李宁的流水也有望。”

1. 过去两个月里,面对全国严格的防疫措施,中国运动服饰行业受到较大影响。

2. 在巨大的不确定性中,市场犹如惊弓之鸟,因一些未经证实的数据反应过度。

3. 这也令李宁股价在过去一周经历较大波动。

4. 然而经我们与不同区域经销商的交流,我们认为李宁的运营数据与基本面较其他国产品牌仍具有较大优势,我们维持“买入”评级及目标价不变。

5. 4-5月李宁的流水表现真的差吗?李宁4月零售流水下滑超20%,下滑幅度高于安踏与特步等国产品牌,也引起了市场的担忧。

6. 然而,多个不同区域的经销商数据显示,李宁在当地的零售流水表现皆好于安踏与特步。

7. 由此我们推断,李宁4月总体流水下滑幅度较大主要是由于市场区域组成不同而造成的,即李宁在疫情较为严重的区域(尤其是高线城市)的销售占比较安踏与特步更高。

8. 随着高线城市疫情逐步好转,我们相信李宁的流水也有望表现出更大反弹。

9. 另外,李宁在二季度远高于对手的基数也是其下滑幅度较大的另一个因素。

10. 李宁库存真的高吗?市场传言李宁库存水平极高。

11. 然而实际上,多个不同区域经销商都表示其目前因供应链扰动而处缺货状态。

12. 这也导致李宁目前渠道库存相对其他品牌处较低水平。

13. 即便如此,管理层仍敦促经销商将渠道库存降至更低(3x库销比)。

14. 基于公司对渠道库存的高度重视,我们认为李宁是行业中库存风险最小的运动服饰品牌。

15. “中国李宁”的品牌力下降了吗?中国李宁的流水在这轮疫情中经历了较大的下跌。

16. 然而,我们认为这并不代表中国李宁的品牌力有所下降。

17. 去年4-5月,由于新疆棉事件,中国李宁的流水大幅上涨(远高于大货)。

18. 而今年4-5月,中国李宁由于其高端定位、时尚属性及一线城市占比较高而受到较大的疫情打击。

19. 此消彼长,零售数据大幅下滑在情理之中。

20. 我们认为,中国李宁未来主要价值在于继续拉高李宁整体品牌调性,而非其对于销售的贡献。

21. 作为中国运动服饰行业国潮的代表,我们长期看好中国李宁在年轻人中的品牌影响力。

22. 维持李宁行业首选:尽管行业整体正面对较大不确定性,但基于李宁的品牌力以及管理能力,我们依然认为李宁是行业中确定性最高的玩家。

23. 在对下半年的可预见性还比较差的情况下,我们暂时维持原来的预测与目标价不变。

24. 基于我们的预测,李宁交易在17x2023EP/E,具有较高的性价比。

25. 李宁依然是我们运动服饰行业首选标的。

26. 投资风险:行业需求放缓、市场竞争加剧、疫情的反复。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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