浙商证券-医药行业周报：新维度看CXO估值底-220529

1. 报告导读本周我们重点复盘比较了国内外CXO的估值，从“企业倍数”的角度发现国内医药CXO已处于明显估值底部，考虑基于国内生产要素优势、订单升级、交付经验下的漏斗效应等因素影响，国内CXO标的投资性价比凸显；另外本周国务院、医保局先后推出多项重要政策，强调“全国稳住经济大盘”、进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格、以及对2022年深化医药卫生体制改革做了重要工作部署。

2. 我们认为，进一步凸显了医药在稳增长中的重要地位和贡献，推荐疫情恢复及医药产业升级背后的投资机会。

3. 投资要点本周思考1：从企业价值倍数全球比较看国内CXO投资性价比我们认为，参考海外CXO龙头估值水平，目前国内CXO行业估值已经见底，投资性价比较高。

4. 其中，国内中低增速CXO具备投资性价比，高增速CXO超预期空间大。

5. 本周思考2：最新重磅政策释放了什么信号？1)2022年5月25日，国务院召开稳经济大盘电视电话会议，强调稳发展重要性。

6. 李克强强调“要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展”、“把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生”。

7. 我们认为，全国稳住经济大盘的推进，将一定程度上提振A股市场情绪，而医药本身在“保民生、“控疫情”所发挥的作用就是稳增长的重要保障基础，同时医药本身的产业升级及需求刚性奠定了稳增长的产业基础。

8. 2)2022年5月25日，医保局发布《关于进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知》。

9. 我们认为此举旨在支持新冠常态化检测扩面并节约社会成本。

10. 在此趋势下我们认为未来新冠常态化检测服务或将逐渐公用事业化，试剂端则将加速头部集中。

11. 具体观点请参见2022年5月25日我们点评报告《IVD行业重大事项点评报告：新冠检测再降价，影响几何？》。

12. 3)2022年5月25日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》。

13. 我们认为《重点任务》延续了之前政策宗旨，但强化了基层医疗机构、基本用药重要性，这一点在DRG、DIP试点推进中，对我们投资更有指导意义，一定程度验证了我们之前年度策略中提到的“政策没有钝化”的判断，特别是疫情防控常态化趋势下，这一点可能体现的更加强烈，我们预计边际上可能强化了在药品耗材等的控费、调价节奏和力度，基于此，我们更加强调医药【创新升级配套产业链】的投资价值。

14. 表现复盘：短期调整，持续看好医药先进制造本周医药板块下跌3.07%，跑输沪深300指数1.2个百分点，在所有行业中排名倒数第4。

15. 从成交额上看，医药行业本周成交额为4205亿元，占全部A股总成交额比例为9.9%，较上周环比下降0.7pct，较2018年以来的中枢水平高1.6pct。

16. 从估值看，截至2022年5月27日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24倍，环比下降0.7。

17. 医药行业相对沪深300的估值溢价率为117%，较上周环比下降3.8pct，低于四年来中枢水平（180%）。

18. 据Wind中信医药分类看，本周医药子行业除医药流通（周涨幅1.1%）外，均有不同程度调整。

19. 其中医疗器械（周跌幅5.1%）、中饮药片（周跌幅4.5%）、化学制剂（周跌幅3.9%）、中成药（周跌幅3.8%）具有较大跌幅。

20. 根据浙商医药重点公司分类板块来看，医药商业（+4.6%）上涨较多，特色原料药企业（-5.7%）、生物药（-5.1%）、医药服务（-3.5%）跌幅较大。

21. 从个股来看，医药商业板块中的大参林（+17.5%）、瑞康医药（+11.6%）、老百姓（+9.7%）、益丰药房（+8.5%）涨幅较大，主要与连锁药店疫情后逐渐恢复叠加疫情检测引流效应，有望带来较快业绩增长有关。

22. 特色原料药企业板块中富祥药业（-14.3%）、普洛药业（-13.7%）、同和药业（-10.1%）跌幅较大。

23. 生物药板块中万泰生物（-21.2%）跌幅较为明显，可能与南京市HPV疫苗政府采购项目中，对手报价较低，市场对二价HPV疫苗竞争格局、采购降价等担忧有关。

24. 医药服务板块中泰格医药（-7.5%）、方达控股（-7.4%）、药石科技（-7.4%）跌幅较大。

25. 我们认为，从企业倍数角度来看，我国CXO公司与海外相比已经明显处于底部，估值修复可期，具体体现在：①海外Lonza、Sumsung分别为25倍、80倍，而药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份分别为34倍、38倍、39倍、32倍、36倍、46倍；②海外临床CRO基本在12-15倍区间，国内泰格医药16倍；③国内外CXO因为底层逻辑的差异，国内更多基于工程师红利、项目升级、漏斗效应，业绩增速和持续性更好。

26. 2022年医药投资策略：握制造、迎创新我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，才能够产业链思维看待上游、制造环节的投资机会，创新药械在过渡期内持续优胜劣汰，我们认为2022年医药应当坚持“握制造、迎创新”的投资策略。

27. 具体而言，建议关注：1）制造板块：API、CDMO等细分领域，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、天宇股份、华海药业、普利制药等。

28. 2）上游：制药装备、试剂、耗材等领域，推荐诺唯赞、纳微科技、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技等、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等，关注海尔生物等。

29. 3）创新：国际化能力的器械、药品公司，推荐南微医学、微创医疗等，关注佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。

30. 4）其他：消费属性、医疗服务、创新配套产业公司，推荐泰格医药、昭衍新药、智飞生物、万泰生物、康希诺、济川药业，关注康泰生物、爱尔眼科、通策医疗、片仔癀等。

31. 风险提示行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。