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光大证券-银行业流动性周报:货币政策完成“靠前发力”的使命了吗?-220529

上传日期:2022-05-29 18:32:21  研报作者:王一峰  分享者:普罗旺斯的   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:济大盘、促进信贷提升的重要抓手。5Y-LPR非对称下调后,按揭贷款利率仍有大幅下行空间。我国房地产及相关产业链贷款占全部贷款比重超过45%,恢复涉房类融资需求是缓解银行资产荒压力,实现活水引流的关键抓手。年初以来,房地产融资总体低迷,开发贷小幅“浮出水面”;按揭贷款增长乏力,1-4月份居民。”

1. 近一年来央行累计深度释放流动性或达4万亿。

2. 自2021年7月份开始,本轮货币宽松已持续长达1年的时间,期间:(1)央行累计降准1.25个百分点,深度释放流动性约2.5万亿;(2)累计下调OMO、MLF等政策利率10bp;(3)下调1Y-LPR报价15bp,5Y-LPR报价20bp。

3. (4)央行向财政部已累计上缴利润约8000亿。

4. (5)相继推出了碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用、区域、科技创新、普惠养老,以及交通物流、民航等专项再贷款工具。

5. 此外,截至22Q1,四类再贷款(支农、支小、扶贫、专项扶贫)余额超过2万亿,较2021年6月末增加约5000亿,若加上上述专项再贷款,累计释放流动性规模不亚于一次降准。

6. 综合来看,近一年来央行通过各类工具已累计深度释放流动性或达4万亿,对比2018年(降准1.5个百分点)和2020年疫情时期(降准0.5个百分点,出台1.8万亿专项再贷款,2020年1-4月份超额续作5000亿MLF)来看,本轮央行释放的流动性规模已明显超越前两段宽松时期。

7. 疏通资金“堰塞湖”,扩容有效信贷需求重要性提升。

8. 目前,银行面临着较为严重的信贷“资产荒”压力,资金淤积在银行体系形成“堰塞湖”,表现为四个方面:(1)对公项目储备不足问题较为突出,与狭义信贷投放指标存在矛盾,票据、法透、福费廷、对公短贷冲量明显。

9. (2)疫情冲击下,居民就业压力加大、收入增长放缓,对未来现金流预期恶化,缩表迹象明显,使得零售贷款增长更为乏力。

10. (3)贮藏性货币需求提升,银行负债定期化明显,廉价的贷款利率引发了资金空转,虚增银行资产负债表。

11. 在资金“堰塞湖”已形成、资金利率已明显脱离利率走廊的情况下,降准与OMO、MLF利率等更多作用于金融市场市场的量价工具有效性下降。

12. 央行一是倾向于通过结构性货币政策工具,实现流动性“精准滴灌”。

13. 二是绕开政策利率,通过降低银行负债成本直接引导LPR报价下调。

14. 当务之急,应是尽快疏通资金“堰塞湖”,通过各类定向工具推动企业复工达产,修复受损的融资需求。

15. 其中,基建、房地产与汽车等行业,产业链长、拉动力大,是稳住经济大盘、促进信贷提升的重要抓手。

16. 5Y-LPR非对称下调后,按揭贷款利率仍有大幅下行空间。

17. 我国房地产及相关产业链贷款占全部贷款比重超过45%,恢复涉房类融资需求是缓解银行资产荒压力,实现活水引流的关键抓手。

18. 年初以来,房地产融资总体低迷,开发贷小幅“浮出水面”;按揭贷款增长乏力,1-4月份居民中长期贷款新增1万亿,同比少增1.5万亿。

19. 从目前情况看:(1)销售回暖是化解房企“保交房”压力,促进经营回归正常的核心所在;(2)存量近40万亿按揭中约有3/4为2017年之后发放,超过9成为首套刚需,所执行贷款利率在5.5%左右,这部分高利率贷款一方面对刚需形成误伤,另一方面加大了居民债务负担。

20. 近期,按揭贷款增量与存量贷款定价双双下调,有助于从需求端发力恢复房地产市场,后续新发放按揭贷款利率存在大幅下调空间,而5YLPR进一步下调窗口也未关闭。

21. 预计5月份信贷投放较4月份有所恢复。

22. 5月份信贷投放呈现三方面特点:(1)融资需求依然低迷,环京地区信贷投放受疫情和静态管控影响较大。

23. (2)政策驱动力度进一步增强,货币信贷形势分析会上首次明确了不同类型机构信贷发力重点,预计主要金融机构临近月末信贷投放节奏明显加快。

24. (3)票据融资+对公短贷仍是信贷冲量的“主力军”,对公中长期和按揭贷款尚未恢复,近期票据转贴利率阶段性趋近零之后有所反弹,预示着部分银行信贷冲量力度较大,减少了收票需求。

25. 总体来看,预计5月份信贷投放较4月份有所恢复。

26. 风险提示:经济下行压力进一步加大,信贷投放景气度持续低迷。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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