华泰证券-固定收益周报：由“磨底”到“探颈”-220529

1. 核心观点政策期权陆续兑现、国内疫情出现积极变化，股市面临的制约因素正在减弱。

2. 但资金驱动仍不明显，短期难以出现盈利与流动性的强共振。

3. 我们认为，市场将在政策引导下，从纯粹超跌反弹向盈利（预期）改善逻辑过渡，进而演绎一段颈线附近的拉锯战，小盘价值风格有望占优。

4. 而转债性价比差的问题没有根本改变，我们仍建议：第一、转债估值与股市预期明显不匹配，投资者整体仓位可微幅抬升但仍不宜超过中性水平；第二、股市预期转暖后，可提升对个券弹性的要求；第三、转债市场扩容后，违约退市等潜在风险明显抬升，投资者需要根据发行人经营情况做“加减法”。

5. 股市展望：进入颈线为枢的拉锯阶段，核心逻辑从超跌反弹转向盈利改善国内疫情正处于最后收尾阶段，配合523国常会+525全国稳经济大盘会议，股市分子端面临的核心制约有望解除，而分母端驱动力暂难高估。

6. 积极的政策环境更多起到托底作用，但也提前反映业绩预期、略透支动态估值。

7. 展望后市，我们认为市场将在政策引导下，从纯粹超跌反弹向盈利（预期）改善逻辑过渡，进而演绎一段颈线附近的拉锯战，小盘价值风格有望占优。

8. 主线方面，短期博弈复工复产+中游制造景气改善，关注光伏、锂电中的受益环节；中期博弈政策见效，优先地方路桥、工程型央企；长期仍沿绿色和安全要素布局，军工、信创、垃圾发电配置价值较好。

9. 行业上：关注中游景气改善、复工复产、政策驱动和战略四个主题展望后市，我们看好四个主题：第一、中游制造景气改善，包括：1）电子元器件中与电力相关度高的IGBT和薄膜电容；2）光伏板块中受益于出口的环节，如组件及光储；3）锂电池叠片环节等；第二、短期博弈复工复产及涨价品种，包括：1）聚酯瓶片；2）新冠小分子药物原料及辅料；3）磷肥；4）商超、快递仓储以及货运等；第三、政策驱动明确的板块，包括：1）水电；2）核电；3）PLA；4）动保等；第四、国家战略导向下的投资要素，譬如绿色与安全，包括：1）军工，如战机、导弹、军用被动电子元器件以及无人设备链条；2）信创，如办公软件、网络安全等。

10. 转债展望：性价比不佳，择券围绕风格比价和发行人情况作“加减法”转债面临的问题没有根本改变，我们仍建议：第一、转债估值重回高位，但与股市预期明显不匹配，更多源于债市资金的被动配置，投资者整体仓位可微幅抬升但仍不宜超过中性水平；第二、转债性价比极度分化可能引发转债的风格切换。

11. 目前防守型策略、纯低价群体性价比被明显透支，在股市预期转暖的背景下可适当切换为动量更高、股性更强的群体，譬如110-120元区间的品种；第三、转债市场扩容后，违约退市等潜在风险明显抬升，投资者需要根据发行人经营情况做“加减法”。

12. 上周有8/8家发布预案/通过股东大会，4/1家通过发审委/证监会上周共有8个转债预案公布，分别是中贝通信（7.1亿）、汇通集团（3.6亿）、正元智慧（3.5亿）、广联航空（8.7亿）、大叶股份（4.9亿）、力源科技（3.3亿）、建龙微纳（7亿）、安徽合力（22亿）；通过股东大会的有8家，分别是顺博合金（8.3亿）、山东路桥（50亿）、韵达股份（25亿）、赛特新材（4.42亿）、爱柯迪（16亿）、盛弘股份（4.02亿）、易瑞股份（4.6亿）、崧盛股份（2.9亿）；经过发审委通过的有4家，博汇股份（3.9亿）、苏博特（8亿）、高测股份（4.8亿）、欧派家居（20亿）；拿到证监会批文的有1家，会通股份（8.3亿）。

13. 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。