国泰君安-千味央厨-001215-公司首次覆盖：餐饮供应链龙头，只为优厨之选-220529

1. 本报告导读：餐饮供应链快速崛起，公司为速冻米面餐饮端龙头企业，直营+经销实现B端全覆盖，客户壁垒与研发壁垒构成核心竞争力，未来扩品类+拓客户保保证长期成长。

2. 投资要点：首次覆盖，给予增持评级。

3. 餐饮供应链高景气赛道龙头，大客户壁垒与研发创新优势明显，扩品类、拓渠道同步驱动快速成长。

4. 预计2022-2024年EPS分别为1.26、1.62、2.15元，考虑可比公司估值及股权激励费用影响，给予2022年48XPE，给予目标价60元，首次覆盖，给予增持评级。

5. 速冻米面龙头，深耕B端餐饮供应链。

6. 公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于B端餐饮企业速冻食品后厨解决方案开发，通过直营覆盖大B、经销覆盖中小B，百胜中国最高级T1级供应商形成强大背书，2017-2021年收入、利润CAGR分别为21.1%、17.0%。

7. 速冻百花齐放，B端顺势崛起。

8. BC两端同步驱动下速冻食品行业保持快速发展，其中速冻米面为最大细分品类。

9. 目前我国人均GDP已超过1万美元，下游餐饮企业规模化、连锁化发展大势所趋，外卖贡献增量需求，B端餐饮供应链企业在保障满足品质稳定性的同时实现帮助客户实现成本与效率的显著优化，参考日本发展路径，我国B端餐饮供应链需求将进入快速发展阶段，具有先发优势的企业有望享受赛道红利。

10. 壁垒显著，胜券在握。

11. 产品端研发能力突出，横向产品推新（构建了以油炸类、烘焙类、蒸煮类和菜肴类及其他为主的产品体系，大单品放量趋势明确）+纵向深化研发（例如开创油条工业化）造就产品定制能力。

12. 渠道端通过直营与百胜中国、华莱士、海底捞等优质客户深度绑定，新增潜力客户将有效转化为爆发式增长，通过经销强化中小客户开发与覆盖。

13. 未来扩品类+拓渠道，餐饮供应链龙头趋势积极。

14. 风险提示：疫情反复拖累销售、原材料价格波动过大等。