浙商证券-天目湖-603136-深度报告：优质一站式旅游目的地，强运营能力业绩弹性可期-220526

1. 投资要点优质民营休闲游景区，国资平台入股为公司发展再添动力公司是立足长三角的民营一站式休闲游目的地，位于江苏省溧阳市。

2. 公司围绕山水园和南山竹海两大区域，打造了天目湖山水园、南山竹海、御水温泉三个5A级景区，同时拥有天目湖水世界主题乐园、全国百强旅行社天目湖旅行社、天目湖商业公司以及9家度假酒店。

3. 疫情前公司收入增长稳健，成本费用管控得当，盈利能力处于行业上游。

4. 21H1收入相比19H1增长3%，复苏弹性居行业前列。

5. 公司管理层稳定，股权结构集中，国资平台两度增持彰显对公司的发展信心。

6. 后疫情时代微度假乘势而起，复合产品更具潜力后疫情时代，游客出行需求保持韧性，出行习惯体现出“短、频、快”的特点，48小时周边游乘势而起。

7. 我们认为位于核心都市圈的景区由于辐射客群收入较高、交通便利将最大程度上受益疫情复苏。

8. 随着游客对于游玩体验和深度的诉求提升，我们认为产品多元化的景区更具潜力。

9. 强产品打造能力和运营能力，一站式目的地成长可期公司所在地溧阳市交通便利，主要长三角城市自驾车程均在3小时之内，有望承接后疫情时代休闲度假需求。

10. 公司具有丰富的产品矩阵。

11. 公司从零开始打造南山景区，与山水园的风光和定位具有差异化，南山竹海景区与山水园的收入体量差距逐渐缩小，毛利率超过南山竹海景区，打造和运营景区的能力得到验证。

12. 22年3月发布公告与国资共同打造动物王国项目，建设周期约五年，继续丰富公司的目的地版图。

13. 届时三大区域各有特色，将发挥更大合力，形成更强的目的地效应。

14. 短期看新酒店投入运营释放业绩弹性，长期看公司异地拓展项目推进2020年以来，公司旗下遇十四澜酒店、竹溪谷酒店、遇天目湖酒店相继开业，南山小寨酒店房间数量约500间，预计于年内开工。

15. 2021酒店房间数与2019年相比增长46%，酒店收入同比2019年增长29%。

16. 随着入住率逐步上升以及新项目投产，酒店业务将成为公司重要增长极。

17. 公司异地扩张战略明确，始终坚守“巩固根据地，深耕长三角，聚焦城市群，专业化发展”战略，坚持“储备一代、开工一代、建设一代”的理念，异地拓展有望持续落地。

18. 盈利预测及估值公司内生外延可期，国资平台19.98元入股，当前股价具备一定的安全边际。

19. 我们预计公司2022-2024年实现收入分别为4.1亿、6.5亿、7.5亿，同比增长2.4%、57.9%、16.3%；实现归母净利润分别为5030万元、1.7亿元、2.1亿元，同比增长-2.3%、236.9%、25.8%，当前股价对应PE分别为97、29、23倍。

20. 我们给予2024年30倍PE，贴现到22年对应目标价30元，首次覆盖，给予“增持”评级。

21. 风险提示：疫情恢复不及预期、新项目拓展不及预期。