招商证券-联赢激光-688518-优势明显的激光焊接设备龙头，股价调整带来配置良机-220527

1. 2022年以来，在疫情、俄乌战争、美元加息等一系列系统性风险背景下，联赢激光的股价出现了较大幅度的调整。

2. 我们认为，短期的股价下行，带来了买入优质公司的好机会。

3. 本篇报告详细探讨了国内激光焊接设备龙头——联赢激光的核心竞争力、所处行业的发展空间、及长期看好联赢激光的原因。

4. 首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。

5. 激光焊接设备是成长性极好的赛道，我们估算2025年市场规模将超300亿，动力电池行业将贡献主要增量：（1）相比传统焊接，激光焊接在精度、效率等方面有显著优势，未来在焊接领域的渗透率将不断提升。

6. 估算当前我国激光焊接设备在焊接设备中的渗透率尚不足1%，提升空间巨大；（2）激光器等核心部件价格持续下降，激光焊接设备的性价比逐步凸显，将促进激光焊接技术的推广。

7. 2012年我国3000W的光纤激光器均价为150万元/台，2018年仅为约40万元/台，2021年下降至15万元/台左右；（3）动力电池等新兴产业的发展，为激光焊接渗透率提升带来了充足的动力。

8. 预计2025年激光焊接设备市场规模将超过300亿，其中动力电池行业贡献约200亿。

9. 联赢激光是国内激光焊接设备龙头，技术水平优势显著，下游应用持续拓展：（1）2021年联赢在国内激光焊接设备市场的占有率约为21%左右，在国内动力电池激光焊接设备细分领域市场的市占率在50%左右，均居国内首位；（2）联赢激光在技术方面显著优于行业整体水平，尤其自制激光器、焊接工艺、自动化等方面的技术积累有明显优势；（3）除动力电池行业外，公司积极开拓3C、汽车、五金等更多下游领域，引领行业进步的同时，也为公司长远发展带了持续动力。

10. 随着营收规模再上台阶，规模效应有望体现，总费用率将有所下降，净利润率将逐步回升：（1）过去几年公司持续加大研发投入，使净利润率有所下滑；（2）2021年是公司拿单大年，费用前置导致净利率承压；（3）我们判断目前行业竞争格局已趋于明朗，预计作为公司主要收入和毛利来源的动力电池行业订单毛利率未来稳中有升；（4）预计随着2022年公司收入再上台阶，公司在费用方面将表现出一定的规模效应。

11. 系统性风险导致的股价回调，为长期投资者买入优质公司带来了良机：2022年以来，受新冠疫情、俄乌战争、美元加息等系统性风险影响，联赢激光股价出现了较大幅度的调整。

12. 我们认为，从2020下半年开始的锂电扩产，是基于下游新能源汽车行业的成长逻辑从补贴驱动转变到了产品车型驱动的基础上，确定性更强、缺口更大、持续性更强，目前景气度依然向上，短期的股价调整带来了买入良机。

13. 首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

14. 预计2022-2024年公司收入分别为29.04/46.28/53.21亿元，归属于上市公司股东净利润2.85/6.33/7.43亿元，对应当前市值的PE分别为26.1/11.7/10.0倍。

15. 参考本报告“表14”中A股主要可比公司估值，给予联赢激光2023年业绩17.4倍PE，目标市值110亿元。

16. 风险提示：动力电池行业投资波动的风险、新冠疫情导致订单和收入下滑的风险、竞争加剧毛利率下滑的风险、人才流失的风险。