东方证券-农业2022年中期策略报告：猪周期反转渐进，大宗低库存博弈-220528

1. 周期主线：猪周期反转开启，后周期配置启动。

2. 1）猪价低迷叠加粮价上涨，行业积累亏损严重，对养殖户情绪造成较大打击，能繁母猪持续去化，根据农业部口径，截止4月末能繁母猪存栏量从去年7月起环比降幅合计达到9.8%、同比下降4%，随着周期向前推进，前期产能减少逐步反映，猪价中枢有望不断上移，叠加下半年消费预期好转，猪价的反转力度存在超预期的可能，周期进入第二阶段配置。

3. 2）猪价下跌对上游产业形成明显影响，2022年1-4月全国猪料累计产量4100万吨，同比减少3.2%，4月单月同比降幅15.2%，较3月扩大13pct；圆环、猪细小病毒、口蹄疫1-4月批签发数量累计同比分别下降35%、33%、10%。

4. 随着猪价反转，下游利润修复形成行业补栏预期，高毛利猪前端料以及疫苗产品销量恢复有望率先开启，带动饲料、动保企业盈利预期恢复。

5. 大宗主题：大宗供应风险积聚，种业静待品种获批。

6. 1）22/23年度国内能量饲料原料仍旧短缺，主要原料玉米产需缺口预计1795万吨，维持较高的进口依赖度；小麦产量持平略减，但由于价格高企，饲用消费减少，全年预计盈余839万吨，国内口粮供应有保障。

7. 外盘大宗农产品库消比位于偏低水平，谷物在低库存下或进一步减产，油料则进入增产周期，但美国干旱、印度高温仍影响着供应前景。

8. 2）22年国内新获批转基因安全证书4个，转基因仍待品种审定获批，以最快进度计，若今年品种审定名单可以获批，那么种子企业将在23-24年迎来业绩爆发期。

9. 消费趋势：疫情后消费趋势变化，肉禽宠物迎来机遇。

10. 1）疫情之后消费亟待恢复，我们认为以餐饮消费为主、同时相对其他肉类更具性价比的鸡肉有望率先受益消费复苏。

11. 黄鸡的产能压力已经率先释放，当前父母代销量连续5个季度在偏低水平，静待消费复苏催化价格进一步上行；白鸡产能相对偏高，但2021Q2后父母代鸡苗销量连续下降，短期供应有望边际改善。

12. 2）社交的减少培养了潜在的宠物主，提升了养宠意愿，为经济实惠的国产宠物食品崛起提供机会。

13. 投资建议与投资标的周期主线：猪周期投资进入第二阶段，建议关注成本下降曲线和出栏规划清晰的牧原股份、温氏股份、新希望、傲农生物；猪价反转带动上游经营预期恢复，关注海大集团、禾丰股份以及科前生物。

14. 大宗主题：种植链方面，关注天气、地缘政治等不确定性事件对农产品价格的潜在刺激作用，关注苏垦农发、北大荒；种业方面仍待转基因商业化落地，关注大北农、登海种业、隆平高科。

15. 消费趋势：关注产能调整明显的高性价比蛋白肉鸡以及国产宠粮的进口替代机遇，关注立华股份、圣农发展、中宠股份、佩蒂股份。

16. 风险提示农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。