天风证券-亿嘉和-603666-智能电力机器人龙头，智能电网内循环扩张-220527

1. 电力巡检/带电作业机器人龙头，其他应用多元化扩张亿嘉和科技股份有限公司主要从事特种机器人产品的研发、生产、销售及相关服务，面向电力、消防、轨道交通等行业领域。

2. 提供多样化的智能产品、智能服务和系统解决方案，目前其明星产品有带电作业机器人、电力巡检机器人、消防机器人等。

3. 在产品功能方面：公司持续进行产品的深度开发和优化，不断升级、完善设计和技术方案，提升产品的性能，公司各类产品均已多次迭代升级，产品的整体稳定性、功能优越性、环境适应性等方面不断突破，综合能力已达行业内领先水平。

4. 电力巡检以及带电作业机器人市场空间大，竞争格局好因公司市场主要在江苏和浙江，我们选取两地20年数据作为参考样本进行分析。

5. 假设浙江+江苏变/配电站数量与总用电量比值保持不变，假设每台巡检机器人价格为40-80万元，浙江+江苏的市场容量为266-532亿元，全国的市场空间为1768-3535亿元；浙江+江苏每年新增市场容量为14-28亿元，全国每年新增市场空间为91-183亿元。

6. 重视研发，领先行业的正向设计进入自我挑战的新世界细数公司历来产品，无论是新品羚羊D200，还是其他产品，一经推广，总能实现其商业价值。

7. 从研发落地过程再往深处去看，支撑公司精准把握需求、快速推出新品的背后，是其强悍的研发管控体系。

8. 公司22年第二轮行权的期权数量远大于第一轮，而且授予人数更是远多于第一轮。

9. 授予主体为公司核心管理/技术/业务人员，我们认为此次股权激励体现了公司在扩大规模做强市场的同时，不忘重视基础团队的激励。

10. 且考察期时间更长，体现了公司对于自身长期稳定发展的信心，对于市场的乐观，以及持续提升公司战斗力的意愿非常强烈。

11. 有望推动公司整体业绩跨上一个新的台阶。

12. 盈利预测：我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为6.23/7.84/9.88亿元，对应当前PE估值分别为16.72/13.27/10.54倍。

13. 我们选取可比公司南网科技、申昊科技、国电南瑞作为可比公司，其2022年平均PE估值为31.79倍。

14. 综合考虑公司的龙头竞争地位以及下游行业广阔的需求前景,给予公司2022年30倍PE估值，对应2022年目标价格为90.3元，予以公司“买入”评级。

15. 风险提示：客户集中风险；业务区域集中风险；市场竞争加剧风险；科技创新风险。