山西证券-策略2022年第21期：风传花信，复苏反转尤可期-220529

　　一周视角：
　　宏观经济层面，“稳增长”政策加码，6月进一步宽货币可期，宽信用何时形成仍需跟踪关注，二季度国内疫情冲击经济的“至暗时刻”已过，政策面释放积极信号加持疫后复苏。一方面，周内人行召开两次专题会议，敦促金融机构加大信贷投放，凸显加码宽松决心；另一方面，地产政策边际放松，一线城市银行房贷利率已经全面下调15个BP，各地积极出台促进汽车消费措施，国常会阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，消费端的“稳增长”政策也在发力。就目前来看，国内需求端恢复节奏仍然偏缓，后续复工复产情况与相关政策落实的效果仍需观察，且或为决定此次复苏弹性的关键，此外，随着中下游需求逐步复苏，在上游供给仍偏紧的环境中，“保供稳价”或将加码，预计资源品价格上行的空间有限。海外方面，5月FOMC会议纪要未展露超预期信息，布林肯对华战略演讲提及避免与中国发生“新冷战”，但并不足以将其视为中美关系缓和信号，其在演讲中也表示中国对国际秩序构成“最严重的长期挑战”，后疫情时代中的大国博弈格局如何发展仍有待观察。
　　市场方面，本周市场的反弹行情暂且告一段落，主要指数呈现震荡整理走势，其中，创业板指在赛道股的拖累下大幅收跌3.92%，跌幅居前。资金面表现分化，北向资金再现小幅净流出95.80亿元，两融规模环比增加35.43亿元，石油石化、煤炭、汽车、交运受资金追捧，而医药生物、电力设备和电子板块的资金净流出规模较大。周期股表现较优，煤炭、石油石化等上游资源板块仍收获较大涨幅。往后看，我们认为，A股当前仍不具备形成反转行情的基础，前期的超跌反弹也基本告一段落，但或已接近此轮熊市尾声，可逐步由防御转向进攻，重点关注两条主线：一是，在政策提振及中下游复苏过程中有望展现较高弹性的行业。二是，疫情冲击叠加经济下行环境中，行业集中度进一步走升，业绩有望进入有序增长阶段的行业龙头。
　　行业配置：
　　我们依旧看好：（1）上游资源板块（煤炭、石油石化、工业金属、锂）；（2）实物消费板块（食饮、农业、家电）；（3）高景气支撑下的成长板块（军工、新能源）；（4）微观供应收缩逻辑中的市场调整（地产、互联网）。