中航证券-农林牧渔行业周报：夏收大幕拉开，新麦成交强势-220528

　　【本周行情】
　　申万农林牧渔行业（0.86%），申万行业排名（6/28）；上证指数（-0.52%），沪深300（-1.87%），中小100（-1.78%）；
　　【核心观点】
　　事件：夏收大幕拉开。农业农村部25日发布的小麦机收进度显示：目前全国已收获小麦1640万亩，进度达6%，小麦成熟后适收期只有3-5天，97%以上都靠机收。多部门联动，全力以赴保障夏收顺利推进。根据卓创农业，冬小麦主产地市上市时间及预估。
　　量上，今年夏粮有望保持去年水平。播种面积上，根据小麦大省河南的统计，夏粮面积保持在8500万亩以上，与上年基本持平。单产上，根据卓创调研，预计新小麦单产同比持平地区占比19%左右，略增占比42%，略减占比超38%。总体预计将保持去年的收获水平。
　　价上，今年夏粮新麦行情有望持续强势。已开秤地区，根据湖北省粮食局调查显示，截至5月20日，今年小麦质量好于上年，市场价格也好于以往。水分在15%以内新麦目前开秤价1.35元/斤左右，去年约1.12元/斤，同比增20.5%。达标小麦价格1.42-1.47元/斤，远高于国家托市价格（1.15元/斤）。未开秤预期，根据卓创对种植合作社、贸易商、面粉企业等进行调研，市场对新小麦高开高走多持肯定态度。其中预计新小麦开秤价格在1.45元/斤左右的占比34.8%，预计开秤价格在1.50元/斤及以上的占比65.2%。普遍较去年同期有20%-30%的涨幅。
　　养殖产业：
　　4月主要生猪上市企业销售情况：猪价有所上涨，但仍处低位，饲料成本高企，猪企利润依然承压。量上，4月主要生猪企业出栏1017.42万头，月环比增0.1%。价上，猪价整体呈现震荡上行的趋势，环比普遍上涨，牧原、正邦、温氏、新希望、天邦分别环比7.6%、10.9%、9.5%、9.0%、12.1%。根据中国养猪网，5月27日生猪（外三元）价格16元/公斤，较上周上涨了0.6%。
　　对未来周期走势，我们认为，当前由于价格反弹、养殖利润复苏，行业母猪产能去化速度放缓明显。行业母猪去化程度决定了后期生猪价格高度。当前母猪去化程度是不及预期的，明年年初生猪价格也可能没有预期那么高，生猪期货合约已经有所应，板块股价也有所反应。从历史来看，大周期启动能繁母猪需要较高点去化20%左右。我们认为行业未来周期演化存在再次深度亏损、进一步去化的可能性，等待行业能繁母猪去化的再度加速。届时，将是生猪周期预期再次抬升和介入生猪板块的较好窗口期。
　　我们认为，生猪板块的博弈已进入3.0阶段。经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”（1.0阶段），到博“减产”（2.0阶段），已经逐步演化到了博“降价”（3.0阶段）。资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、减产越深、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。
　　交易上，我们建议持续关注生猪板块的机会。同时，重视生猪周期反转给动保板块带来的投资机会。理由如下：1）生猪周期反转带动养殖利润改善，动保需求提升，动保行业亦将反转。从板块历史走势看，生猪和动保板块行情有高度的一致性（见下页图），动保板块启动略有滞后，这也符合产业利润传导的逻辑。2）纵向看，动保行业整体估值已处于历史低位，性价比高。万得动物保健概念指数PE-TTM已经掉至10年最低位。3）横向看，与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾（Zoetis）5年的PE均值约42倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距，但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力，估值性价比凸显。
　　肉鸡方面，我们认为，黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。1）供给端，前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会，黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们认为，22年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。2）需求端，随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底，黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化，边际改善，黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等相关标的。
　　产业链一体化方面，我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加工、食品制造甚至终端销售延伸，业务不断丰富，价值不断提升。头部养殖企业有望依托核心优势不断提升竞争力，打开业绩增长曲线。
　　重点推荐：国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲农生物】，产业链一体化进展较快的【新希望】和【圣农发展】。
　　种植产业：全球谷物供需或延续紧张的局面。按照USDA5月报告对22/23年度全球粮食供需的预测，全球谷物产量预计22/23年度产量下滑2823万吨，是近三年最大的减产。库存看，全球谷物预计22/23年度期末库存下滑2058万吨，是近十年的最大降库存。库销比看，全球谷物预计22/23年度库销比，28.1%，同比-0.7pcts，是2018年来的最低值。
　　俄乌局势也给全球化肥供应带来压力。2021年俄罗斯是世界上最大的氮肥出口国，也是钾肥和磷肥的第二大供应国。俄罗斯钾肥约占全球供应量的20%，而俄罗斯和白俄罗斯的出口量占全球钾肥出口总量的40%左右。俄乌局势不明朗给化肥等农资出口贸易带来诸多不去确定性。
　　我们认为，俄乌局势和气候的影响仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复，全球粮食仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会
　　种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，2月11日国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》，在“推进创新驱动发展”章节中再次强调种业振兴——加强种质资源保护、开展育种创新攻关、加强种业基地建设、强化种业市场监管。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，22年生物育种有望落地推广。预计生物育种推广方案有望明确：1）方案低版本只涉及内蒙云南地区推广；2）中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区；3）高版本将全面放开。我们认为，考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况，中版本最终落地有较大概率。
　　中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代，1月转基因及基因编辑相关政策落地，支持相关品种高效审定，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。
　　交易上，我们认为虽然行业业绩兑现存在时间周期，但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结，引起波动，但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。退去短期高预期的“浮沫”，并随着风格压制走向尽头，将迎来较好的交易机会。
　　重点推荐：拥有转基因性状储备的种业龙头【隆平高科】，转基因技术领先、多条业务向好的【大北农】。
　　宠物产业：宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，我们将持续跟踪关注。
　　重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】。
　　粮油产业：受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响，大豆等油籽价格走高，粮油企业成本端压力突显，压榨利润下滑明显。我们认为，随着成本端-未来农产品周期压力边际改善，需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏，粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。
　　重点推荐：有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。
　　风险提示：经济复苏不及预期，疫情等。