华西证券-策略专题报告：行业比较研究系列-提振经济，消费券的投资机会剖析-220528

　　投资要点:
　　一、疫情冲击最大的阶段正逐步过去，稳定促进消费政策加快落地。3月以来我国疫情反复并波及多个省份，使深圳、上海等地区经济活动先后按下“暂停键”。国内经济下行压力进一步加大，3-4月份国内部分经济和金融指标明显走弱，居民消费和收入信心下滑。疫情管控措施造成国内供应链一度受阻，旅客运输、餐饮、酒店等服务类消费受限，汽车、家电等耐用品消费也大幅下滑。随着上海新增感染病例逐步回落，疫情冲击最大的阶段正逐步过去，近期国务院密集部署稳定促消费，地方层面促消费政策也在加码，助力稳定经济基本盘。
　　二、多地发放消费券促消费，未来或有更多城市跟进。今年以来已有多个城市发放消费券，4月北京、深圳、宁波等城市就进行了大规模的消费券发放活动。进入5月份，越来越多城市通过发放消费券提振消费。根据不完全统计，5月截至27日，至少有16个城市推出消费券政策，投放消费券金额超30亿元。消费券的发放可能会直接刺激消费，未来或有更多城市跟进，惠及领域包含汽车、家电等耐用品消费，也包含文旅、住宿、餐饮等服务消费。
　　三、消费券政策的提振效应如何？发放消费券是政府拉动消费的临时性激励措施，有望助推消费景气上升、提振企业信心。1）核销率来看，消费券切实造福消费者和商家，拉动消费回暖。根据林毅夫等的研究，消费券核销时段一般在两周以内，总体核销率在60%-70%，表明消费券可有效地被大部分领券消费者所使用；2）乘数效应来看，消费券对新增总消费的拉动效应明显。例如2022年3月8日至3月31日，郑州面向全市消费者发放绿色家电消费券3000万元，直接撬动消费2.25亿元，乘数效应达7.51倍；3）分行业看，消费券重点支持行业受益，如餐饮、零售、旅游等。当消费券面额提升，则可以显著拉动购买价值较高的美妆服饰业等“享受型”消费。
　　四、投资策略：随着疫情缓解和促消费政策落地，前期受损行业存在盈利修复空间。疫情之下，居民收入和消费倾向回落，服务消费及耐用品消费均受到影响，消费市场短期仍将承压。近期国内疫情正逐步好转，国务院密集部署促消费措施后，后续地方层面的消费刺激政策将加快落地。往后看，消费券等补贴政策有望刺激居民对汽车、家电等耐用品消费，特殊困难行业继续享纾困红利，前期受损的行业迎边际改善。建议关注：1）消费券惠及领域如食品饮料、零售等必选消费及家电、汽车等大宗消费或受提振；2）随着疫后消费场景的恢复，酒店、餐饮、旅游、免税等行业有望复苏。
　　风险提示：
　　疫情反复；政策力度不及预期；宏观经济波动超预期；全球黑天鹅事件等。