国信证券-格力电器-000651-2021年年报&2022年一季报点评：股息回报可观，一季度盈利回升-220504

1. 收入增长稳健，一季度盈利好转。

2. 公司2021年实现营收1896.5亿/+11.2%，归母净利润230.6亿/+4.0%，扣非归母净利润218.5亿/+7.7%。

3. Q4营收501.1亿/+16.4%，归母净利润74.2亿/-12.5%,扣非归母净利润70.9亿/-8.0%。

4. Q1营收355.3亿/+6.0%，归母净利润40.0亿/+16.3%,扣非归母净利润37.7亿/+14.4%。

5. 公司拟每10股派现金红利20元（含税），加上半年度1元/股的现金股利，全年股息率为9.3%。

6. 公司收入增长稳健，Q4利润下滑主要受高基数影响，Q1毛利率降幅环比显著收窄，归母净利率回升，盈利有所修复。

7. 空调全年量价齐升，新业务表现靓丽。

8. 1）格力空调2021年收入1317亿/+14%，其中H1/H2增速分别为+63%/-16%。

9. 根据产业在线及奥维云网的数据，公司全年空调销量增长6%，其中内外销分别增长6.8%/3.8%，内销线上线下终端销售均价分别+17%/+6%；外销中自主品牌占比提升至51%，销额增长23%。

10. 2）生活电器2021年收入增长8%至49亿，其中H1/H2增速分别为-0.4%/+16%，下半年增速明显提升。

11. 3）新业务增长强劲：2021年工业制品收入增长39%至32亿，智能装备收入增长43%至9亿，绿色能源收入增长63%至29亿。

12. 一季度空调外销拉动，合同负债依然高企。

13. Q1格力空调内外销量分别-12%/+9%，总销量下滑5%（产业在线）；线上线下均价分别+5%/+13%（奥维云网）。

14. 空调内销或有所承压，外销增长较为强劲。

15. 公司Q1末合同负债余额为188亿，同比/环比增长3%/21%，经销商提货意愿仍强，终端销售或较为积极。

16. 原材料成本有所扰动，一季度利润率回升。

17. 1）公司2021年毛利率同比下滑1.9pct至24.3pct，销售费用率下滑1.5pct至6.1%，毛销差小幅下滑0.3pct。

18. 全年管理/研发/财务费用率分别+0.0/-0.2/-0.1pct至2.1%/3.3%/-1.2%，费用控制良好。

19. 受到投资、公允价值变动等其他收益减少的影响，公司全年净利率下滑1.1pct至12.2%。

20. 2）Q1公司毛利率下滑0.8pct至23.7%，销售费用率下滑2.3pct至5.5%，毛销差提升1.5pct，原材料影响或已减弱。

21. Q1管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.3/+0.5pct，预计受到股权激励支付费用的影响。

22. Q1公司归母净利率同比提升1.0pct至11.3%，盈利有所修复。

23. 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。

24. 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

25. 考虑到目前原材料价格及公司股权激励目标，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润256/301/328亿（前值为268/297/-亿），同比增速为11%/18%/9%；EPS=4.33/5.10/5.55元，对应PE=7/6/6x。

26. 公司空调主业优势显著，渠道改革有序推进，员工激励计划助推基本面改善，维持“买入”评级。