国信证券-美的集团-000333-2021年年报&2022年一季报点评：双轮护航稳健增长，一季度盈利有所改善-220504

1. 收入稳健增长，盈利有所改善。

2. 公司2021年实现营收3433.6亿/+20.2%，归母净利润285.7亿/+5.0%，扣非归母净利润259.3亿/+5.3%。

3. Q4营收804.2亿/+18.3%，归母净利润51.2亿/-1.7%,扣非归母净利润33.6亿/-15.9%。

4. Q1营收909.4亿/+9.5%，归母净利润71.8亿/+11.0%,扣非归母净利润69.9亿/+5.2%。

5. 公司拟每10股派现金红利17元（含税），按披露日当天收盘价计算，股息率为3.0%。

6. 公司收入保持稳健增长，Q4利润出现下滑主要是由于2020Q4利润基数较高，Q1净利率已出现增长迹象，盈利水平承压复苏。

7. 各主要业务增长良好，全球化、新业务稳步推进。

8. 1）2021年公司暖通空调业务收入1419亿/+17%，外销高基数下，预计内销增速略高于外销。

9. Q1根据产业在线的数据，预计空调增速超过10%。

10. 价格方面有所提升。

11. 2）公司2021年消费电器业务增长16%至1319亿，预计内销增长快于外销。

12. Q1预计冰洗仍有稳健增长，小家电或相对承压，整体增速接近10%。

13. 3）机器人与自动化业务大幅改善，2021年收入增长26%至273亿，Q1收入增长18%（欧元口径），接收的订单增长42%（欧元口径）。

14. 4）新发展方向上，公司海外渠道加速扩张，全年海外自有品牌销售网点新增4.3万家至超15万家，海外电商收入增长65%，海外整体收入增长14%至1377亿，预计疫情好转后海外自有品牌业务潜力将快速释放。

15. 国内B端发展强劲，预计2021年增速接近40%，其中央空、创新业务等预计增速居前。

16. 多品牌运营方面，公司高端品牌COLMO全年收入增长300%至40亿，布局网点近7000家；华凌营收增长200%至55亿。

17. 提价对冲原材料影响，Q1盈利已出现改善。

18. 1）公司2021年同口径下毛利率同比下滑1.2pct至22.5pct，主要受原材料和汇率的负贡献及提价的正贡献影响。

19. 费用率有所提效，全年管理/研发/销售/财务费用率分别-0.3/-0.0/+0.1/-0.4pct至3.0%/3.5%/8.3%/-1.3%。

20. 受到投资收益及公允价值变动收益减少的影响，公司全年净利率下滑1.2pct至8.5%。

21. 2）Q1公司同口径毛利率提升0.5pct至22.2%，原材料影响已得到良好控制。

22. 同口径下Q1管理/研发/销售/财务费用率分别-0.3/+0.2/+0.8/-0.1pct，期间费用率提升0.6pct。

23. Q1公司公允价值变动损失有所减少，净利率同比+0.04pct至8.0%。

24. 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

25. 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

26. 考虑到目前原材料价格的变动情况，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润314/362/401亿（前值为325/348/-亿），同比增速为10%/15%/11%；EPS=4.50/5.18/5.74元，对应PE=13/11/10x。

27. 公司家电主业增长稳健、多元化业务有序推进，持续股权激励下经营团队作战力强，维持“买入”评级。