“摘要:在回落可能。4)贸易顺差收窄对人民币汇率的支撑作用将减弱。本轮急贬后,人民币汇率走势将回归到与美元的镜像关系。我们将在岸人民币汇率年内波动中枢从6.55下调到6.65,波动区间下限预计在6.8-7.0。尽管人民币贬值压力会持续至下半年,但在有管理的浮动汇率制的大背景下,央行稳汇率的工具依然。” 1. ■如何看待本轮人民币汇率的急贬?回顾人民币汇率市场化改革以来的走势,我们发现汇改后人民币汇率弹性加大,在本轮人民币贬值压力集中释放后,去年人民币和美元双强的局面得到纠正,有望回归人民币与美元互为镜像的弹性常态。 2. 4月中下旬人民币汇率急贬,是在国内稳增长担忧加剧、中美利差倒挂、美元指数大幅上涨、高贸易景气度走弱等多因素共同作用下负面情绪的集中释放。 3. ■下阶段人民币汇率展望。 4. 人民币汇率仍面临较多不利因素,但不利因素也存在积极变化的契机。 5. 从国内经济增长、货币政策、美元升值周期、国内贸易顺差这四个主要因素展望:1)国内经济企稳是人民币汇率的压舱石,有助于缓解人民币汇率贬值压力。 6. 2)中美货币政策周期错峰继续,中美利差倒挂或维持。 7. 3)美元升值周期尚未结束,下半年美欧货币政策差异的收敛或影响美元升值速度和幅度。 8. 但本轮加息周期中可能超预期的地方在于,美国经济增长的预期差将限制加息预期,美指存在回落可能。 9. 4)贸易顺差收窄对人民币汇率的支撑作用将减弱。 10. 本轮急贬后,人民币汇率走势将回归到与美元的镜像关系。 11. 我们将在岸人民币汇率年内波动中枢从6.55下调到6.65,波动区间下限预计在6.8-7.0。 12. 尽管人民币贬值压力会持续至下半年,但在有管理的浮动汇率制的大背景下,央行稳汇率的工具依然充足,预计7.0或是央行阶段性底线,必要时刻央行将为过快贬值踩刹车。 13. ■CNY掉期市场展望。 14. 长端中美利差倒挂令1年期以上掉期点转负,叠加近期即期人民币汇率快速贬值,结汇锁汇需求逐渐涌现,进一步压低长端掉期点。 15. 中美货币政策周期错峰背景下全年长端利差倒挂将持续,长端掉期点仍有下行空间。 16. ■当前适用的避险策略。 17. 1、强化汇率风险中性理念。 18. 人民币汇率自4月急贬后,与美元指数相关性提高,双向波动特征越发明显,企业汇率风险中性理念需要进一步强化。 19. 2、结汇方向逢高分批锁汇。 20. 基于近期汇率双向波动特征及中美货币政策分化背景,建议结汇需求的企业在6.8附近及上方分批锁汇。 21. 3、购汇方向抓住掉期点转负的机会。 22. 6.6附近及下方建议客户购汇锁汇,年内有购汇还款需求的企业可选择即期挂单交易,成本敏感的企业可通过海鸥期权、赎回远期优化价格。 23. ■汇率贬值对大类资产价格的影响。 24. 对股市而言,美元升值阶段通常不利于股市,但汇率并非股市长期趋势的驱动因子。 25. 对利率市场而言,汇率波动是果而非因,国内的宏观经济与货币政策才是国内债市中长期的主导因素。
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