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华金证券-博威合金-601137-深耕先进铜合金,高端产能扩产迎量价齐升-220526

上传日期:2022-05-27 18:36:47  研报作者:杨立宏,胡博  分享者:chachacha   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:高强度、高导电、高弹性的高性能铜合金上进口依存度较高。部分企业通过技术积累和研发创新已实现技术突破,引领国产替代。◆高端铜合金下游行业景气度高,用铜量维持高增长:1)新能源汽车:耗铜量94kg/辆,高于传统汽车,快速充电桩平均含铜量为60kg/个,预计2025年新能源汽车新增用铜量130万。”

1. ◆新材料为主、新能源辅的双主业格局:公司30年来深耕高性能、高精度有色金属合金材料,形成精密板带、精密棒材、精密线材和高性能精密细丝四大类产品,累计授权国内外发明专利200余件,承担编制我国铜合金棒材、线材21项国家标准和9项行业标准,产品应用于5G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业,是国内合金材料的引领者。

2. 2016年收购宁波康奈特后,形成了新材料为主、新能源为辅的业务布局。

3. 2021年公司实现营收100.38亿元,同比增长32.27%,其中,新材料板块分别贡献收入的90.39%和毛利的96.36%,是公司的核心利润来源。

4. ◆先进铜合金材料国产化方兴未艾:先进铜合金材料是航空航天、电子信息、高端装备等新兴产业的关键支撑材料,也是当前国际新材料竞争焦点之一。

5. 我国铜材产量占全球60%以上,通用铜材的国内满足度达到96%,并在2021年第二次实现净出口,但在高新技术领域亟需的具有高强度、高导电、高弹性的高性能铜合金上进口依存度较高。

6. 部分企业通过技术积累和研发创新已实现技术突破,引领国产替代。

7. ◆高端铜合金下游行业景气度高,用铜量维持高增长:1)新能源汽车:耗铜量94kg/辆,高于传统汽车,快速充电桩平均含铜量为60kg/个,预计2025年新能源汽车新增用铜量130万吨左右,较2021年增长4倍。

8. 2)连接器:新能源汽车与5G通讯所需为高压连接器和高速连接器,对铜合金性能要求高。

9. 3)半导体引线框架:国内引线框架在全球市场份额占比超过40%,但其原材料-高端合金严重依赖进口。

10. 4)风电:海上风电单兆瓦用铜量9.56吨,高于陆上风电的3.52吨,预计未来5年风电新增装机用铜量达到251万吨左右。

11. ◆公司积极扩产高端产能,持续优化产品结构:2021年公司新材料业务总产能约19.8万吨,随着年产5万吨特殊合金带材和越南贝肯霍夫3.18万吨棒、线材等项目的建成于产能释放,预计2022/2023/2024年,公司铜合金总产能分别为23.4/26.69/30.29万吨。

12. 2021年公司铜合金产品单吨价格5.02万元/吨,同比增长28.44%;净利率4.30%,远高于同行可比公司。

13. 在公司持续研发推动下,高附加值产品占比将进一步提高。

14. ◆新能源板块有望于下半年实现盈利修复:受原材料价格上涨、海运费价格上涨等因素影响,2021年新能源板块实现净利润-0.80亿元,拖累整体盈利。

15. 2019/2020/2021年公司新能源板块毛利率分别为14.70%/19.99%/5.61%;净利率分别为6.92%/10.56%/-10.47%。

16. 随着美国重新加入《巴黎协定》以及恢复双面太阳能电池组件关税豁免权,加之下半年硅料放量、海运费有望回落,预计公司新能源板块有望迎来盈利修复。

17. ◆投资建议:我们公司预测2022年至2024年每股收益分别为0.79、1.10和1.46元,净资产收益率分别为11.9%、14.6%和16.6%,重申买入-B建议。

18. ◆风险提示:产能释放不及预期;原材料价格持续上涨导致成本增加;海运费持续高涨;下游需求增长不及预期;疫情影响超预期;美国市场光伏组件关税政策变化等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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