中原证券-伊之密-300415-年报点评：业绩高增长，一体压铸机有望助力公司上新台阶-220527

　　伊之密(300415)
　　投资要点：
　　伊之密公司2021年实现营业收入约35.33亿元，同比增加29.97%；归属于上市公司股东的净利润约5.16亿元，同比增加64.24%。
　　2022年第一季度实现营业收入约8.99亿元，同比增加18.28%；净利润约1.11亿元，同比增加3.07%。
　　下游应用广泛，需求旺盛，公司业绩高速增长
　　2021年公司营业收入为35.33亿元，同比增长29.97%，主要原因是公司主要产品注塑机、压铸机等所处行业景气度较高，公司经营情况良好，订单饱满，注塑机、压铸机销售增长较快，公司总体收入保持快速增长。
　　2021年公司实现归母净利润为5.16亿元，同比增长64.24%。主要原因包括：①公司主要产品注塑机、压铸机所处行业景气度较高，公司经营情况良好，订单饱满，营业收入快速增长；②生产效率提升，公司的注塑机精益生产线极大地提升了生产效率，有效提高了注塑机生产车间的利用率。③公司期间费用控制良好，财务费用下降。④原材料成本上涨，导致2021年下半年毛利率略有下滑。
　　2021年公司营收结构中注塑机营业收入25.85亿元，同比增长27.7%，占主营业务收入比例为73.16%；压铸机营业收入5.72亿元，同比增长32.2%；橡胶机营业收入1.27亿，同比增长57.42%。
　　公司核心产品注塑机、压铸机主要下游应用中，汽车行业占比18.85%、3C行业占比15.64%、家电行业占比12.05%，日用、包装、建材、轻工业等行业占比分别为9.99%、9.35%、8.36%、5.85%。注塑机、压铸机下游需求广泛，汽车、3C、家电、日用、包装、建材、轻工业应用排名靠前，可以平滑单一行业周期波动。
　　公司盈利能力稳中有升，压铸机毛利率上升明显
　　2021年度公司整体销售毛利率34.51%，同比基本持平，主要原因是产品注塑机毛利率小幅下滑所致。
　　2021年公司整体净利率14.88%，同比提升3.1pct。
　　2021年公司加权ROE为28.12%，比去年提升近6个pct。
　　公司注塑机毛利率33.83%，同比下滑1.55pct,毛利率保持在稳定水平；压铸机毛利率35.2%，同比提升5.09pct。
　　公司2021年研发费用1.6亿元，同比增长21.5%；研发投入加大主要原因是公司超大型压铸单元和超大型高端注塑成型装备的关键技术研究及产业化，公司的超大型压铸机有望加快自主产业化与进口替代进程，在新能源汽车车身一体压铸的行业大潮中充分受益。
　　一体压铸是新能源汽车降本增效大势所趋，公司超大型压铸机与一汽战略签约，未来应用空间巨大
　　新能源汽车行业快速发展，车身技术革新始终以兼顾安全性、降低车重、降本增效为核心。车身一体压铸因为具有轻量化、更坚固、高效率、低成本等突出优点，在新能源汽车上的应用已成为较为明确的大趋势。车身一体压铸对压铸机提出了更高的要求，超重型压铸机是实现一体化压铸工艺最核心的设备。
　　公司长期专注于注塑机、压铸机研发生产，大型压铸机的研发工作进展顺利，6000、7000、8000和9000等吨位的设备已完成研发工作，首台7000吨超重型压铸机近期已完成装配，正按计划进行调试、试模等工作。
　　2022年5月26日，伊之密“大而敏捷LEAP系列超大型压铸机7000T首发暨9000T战略合作签约仪式”在佛山顺德举行，伊之密与一汽铸造达成9000T压铸整体解决方案的战略合作关系。全新LEAP系列超大型压铸机7000T采用了高刚性及高效稳定的锁模系统，可实现高标准高性能的快速压射，压射速度最大可达12m/s，可以确保大型薄壁零件的高动态填充能力，可以很好地满足新能源汽车超大型一体化压铸件的严苛生产工艺要求，
　　全新LEAP系列压铸机对中国压铸装备赶超行业国际头部企业具有重要意义，伊之密国产超大型压铸机的研发成功和量产有望加速国产新能源汽车车身革命，给公司业绩带来巨大的弹性。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司是国产注塑机、压铸机龙头企业，公司超大型压铸机已经研发成功，并与一汽达产战略签约协议，逐步有订单落地，我们看好公司大型压铸机在新能源汽车一体压铸领域的广阔应用前景。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为39.85亿、45.34亿、52.39亿，归母净利润分别为5.92亿、6.73亿、7.75亿，对应的PE分别为10.56X、9.29X、8.07X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游行业需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：大型压铸机拓展不及预期。