国融证券-可转债报告：正股和转债情绪有所回温，关注小票炒作监管风险和下修不及预期风-220526

　　A股市场解读：（1）PPI环比涨幅有所回落后续大概率延续下降，猪肉价格止跌回升带动CPI上行但物价仍可控。疫情冲击下4月经济跌入谷底，地产、消费大幅受挫，但制造业及基建仍有支撑，后续复工复产及核算常态化下经济虽仍有压力但将有所好转。货币政策维持稳中偏松，结构性将持续发力，社融增速有所修复，稳增长下政策不断落地，推动宽信用持续发力，密切关注新增政策，如特别国债。（2）3月底以来稳增长政策陆续出台，自3/16金稳会确立政策底后，4/29政治局会议再次巩固政策底，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认，已出台的宽松政策正加速落地，中央也正抓紧谋划和推出增量政策工具，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑，经济的预期有望触底回升，同时核酸常态化有望实现“防疫情与稳增长”的均衡，给社会和市场注入信心，市场情绪或将逐渐回暖，A股走势有望逐步企稳。（3）随着海内外诸多利空因素充分预期和发酵，国内疫情和经济的信心正开始边际好转，A股有望继续走出独立行情。海外方面，5月FOMC会议加息落地，市场对美联储后续加息的幅度也已有所预期，长端美债由单边上行转为高位区间震荡，利率上行对A股估值和盈利收缩的担忧有所减弱。国内方面，疫情开始边际缓和，目前上海已步入社会面清零阶段，复工复产逐步推进，北京疫情也在快刀斩乱麻，中央“清零”的决心坚定，全国开始推广核酸常态化+重点局部封控的新策略，有望减少全面管控区域，取得防疫和经济发展的平衡，修复年初以来被不断打击的抗疫信心。
　　可转债策略：（1）近期转债新券上市行情火爆，5月17日永吉转债上市首日价格和转股溢价率再创新高，“妖债”再现，引发市场和监管关注。5月18日午间，上交所发布公告提醒投资者关注风险，晚间，永吉股份发布转债停牌核查的公告。可转债管理办法实施后，监管层对可转债市场的交易异动关注度较高。沪深交易所对异常交易转债均采取过通报、重点监控或是监管措施。从历史经验来看，短期的转债炒作行为后续多遭遇深跌，尤其监管接入后，市场情绪往往出现扭转，炒作小盘转债需防范监管风险。（2）4月下旬以来，转债下修案例显著增加，市场开始关注下修博弈。近期博世转债和赛伍转债同样下修不彻底，仍需关注个券下修不及预期的风险。（3）转债抗跌性显现，带动转债估值被动提升，增强了转债市场的脆弱性，且目前正股市场还是磨底阶段，转债市场整体情绪依然不高。但相对积极的信号也开始出现，转债投资可以比之前稍微乐观一些，可考虑适当布局提升仓位，择券强调安全边际，包括短期炒作的监管风险、下修不及预期风险以及转债信用风险等。（4）配置方面，当前转债估值高位，考虑均衡持仓，低位吸筹，建议关注困境反转、高景气和稳增长三条主线，如芯片、半导体、农业、消费、医药和基建等板块。个券方面建议关注有业绩支撑且估值合理的转债标的，择优挑选龙头个券。
　　可转债重点组合：本期重点优选组合为8只：包括南银、成银、贵燃、恩捷、通22、牧原、金禾和艾华转债。
　　风险因素：权益市场大幅波动；货币政策宽松不及预期；美联储加速收紧影响超预期；人民币汇率贬值超预期；国内经济超预期下行；国内外通胀超预期上行。