广发证券-2022年5月转债行业图谱：景气指向“通胀链”和新能源-220527

1. 我们在报告《转债行业景气跟踪框架指南》与《如何构建历史可比的转债个券估值体系》中介绍了转债行业景气与行业&个券转债估值跟踪方法，本文展示了各行业的最新情况。

2. 2022年4月，行业景气普降，高景气指向“通胀链”与新能源。

3. 多数行业4月景气度环比3月走弱，与宏观经济数据反映的情况一致。

4. 从4月截面情况来看，行业景气仍然呈现“上中游强，下游偏弱，制造偏强，消费偏弱”的特征。

5. 从月度环比变动来看，景气高位维持或向上的方向指向“通胀链”与新能源。

6. 其中，“通胀链”包括煤炭、铅锌、钴、农产品及其上游磷化工（化肥）与农药，目前均处2017年以来85%以上景气分位数水平；新能源则主要是光伏与电网设备，景气度在高位维持或继续上升，景气分位数均在70%以上。

7. 5月反弹行情中，包括光伏、电网、磷化工、农药在内的高景气方向涨幅居前，与景气跟踪体系反映的线索一致。

8. 结合正股估值，经过5月的反弹，目前各行业“景气-估值”象限分布如下：光伏、煤炭、磷化工等仍处高景气中高估值区域，电网设备、半导体、PCB处于中高景气低估值的“性价比”区域，银行、风电、消费电子等处于低估值低景气的“深度价值”区域，而生猪行业经过近期估值调整再度贴近“深度价值”区间。

9. 转债估值方面，目前多数行业转股溢价率水平处于较高历史分位数区间，性价比相对占优的行业包括：煤炭、生猪、铜加工、锂电、服装、零售、银行、券商、建筑等。

10. 结合行业景气、行业估值与转债估值三维度，我们建议关注两条线索：（1）高景气方向：包括煤炭、磷化工、农药、光伏、电网设备；（2）高性价比方向：包括受益于稳增长的银行、券商、建筑，以及生猪、铜加工。

11. 风险提示。

12. 景气度刻画不准确、正股与转债估值调整超预期。

13. 备注：本文数据主要来自于Wind。