民生证券-新疆众和-600888-事件点评：电子材料产能大步扩张，把握新能源行业高成长-220527

　　新疆众和(600888)
　　事件概述：2022年5月26日，公司发布对外投资规划，拟1）投资3.87亿元建设2.3万吨高纯铝项目，建设期为2年；2）投资4.16亿元建设1.6万吨电子铝箔项目，建设期为2年；3）投资2.79亿元建设720万平方米腐蚀箔产能，建设期为1年；4）投资0.83亿元建设3.5万吨铝合金产能，建设期为1年。根据公司公告预测，上述项目预计建成后合计增加公司净利润年均1.85亿元，同时公司发布公告为上述项目投资主体公司提供担保额度。
　　新能源领域快速增长，高端铝材需求放量。随着新能源发电及储能、工业控制电源领域的快速发展，大容量、高质量铝电解电容器需求呈现快速增长，使电极箔下游产品电容器需求反转，电极箔需求放量。根据公司公告，2017-2021年，国内电子铝箔销量从7万吨增加至11万吨，腐蚀箔需求从1.2亿平方米增加至1.8亿平方米，公司高端铝材产品的需求均处于快速增长期。
　　高端铝材产能大幅扩张，产业链配套进一步完善。公司目前已形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，拥有一次高纯铝产能18万吨，高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2300万平方米，此次投资规划的高纯铝产能均为偏析法产能，成本较三层电解法具有优势，下游可批量应用于电子铝箔。公司21年配股募资建设1.5万吨高纯铝产能以置换原有产能，预计叠加此次投资项目建成后，公司合计将形成约7.8万吨高纯铝产能，4.6万吨电子铝箔实际产能，电极箔方面，目前公司拥有2300万平米化成箔产能和配套腐蚀箔产能，本次公布的投资项目建成后，可新增720万平米腐蚀箔产能，产品可单独外售，公司19年募投项目750万平米化成箔产能尚未建设，远期建成后可与腐蚀箔产能实现配套。
　　废铝回收顺应低碳节能趋势，铝合金业务做大做强。目前公司拥有15万吨铝合金及制品产能，部分铝原材料仍需外购，根据公司公告，公司将布局3.5万吨废铝回收业务，该项目废铝原料来源充足，投产后可降低原料成本，提升盈利能力，同时由于生产1吨电解铝碳排放约为11.2吨，再生铝仅为0.23吨，可大幅实现节能降耗，也标志着公司业迈出进入再生铝行业的第一步。
　　扩产半导体及航空航天领域产品，参股天池能源带来投资收益。公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。此外，公司参股上游天池能源，将受益于煤炭、发电业务持续向好，带来丰厚、稳定的投资收益。
　　投资建议：考虑到公司高端铝材产品下游需求放量叠加产能扩张规划明确，我们上调业绩预测2022-2024年EPS分别为1.02元、1.13元和1.37元，对应PE分别为8、7和6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铝价格大幅下跌，项目进展不及预期；电极箔价格大幅下跌。