红塔证券-国防军工行业点评报告：深化国企改革，继续关注各大军工集团的内部资源整合-220527

　　事件：5月26日晚，中航电子和中航机电均发布重大资产重组停牌公告，公告主要内容系为重组形成航空工业重要的机载系统上市平台，加快机载系统业务的发展，中航工业机电系统股份有限公司与中航航空电子系统股份有限公司正在筹划由中航电子通过向公司全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中航机电并发行A股股票募集配套资全。
　　点评：2022年是国企改革三年行动的收官之年，在一月报中，我们已经提出关注各大军工集团内部资源整合动态。5月18日，国务院国企改革领导小组办公室以视频形式召开深化国有控股上市公司改革专题推进会，通报截至2022年3月底国有企业重点改革任务进展情况。会议强调，深化国有控股上市公司改革，要锁定重点、破除难点，做强做精主责主业，实现板块归属清晰；调整优化股权结构，发挥积极股东作用；完善公司治理机制，选优用好独立董事；强化丰富正向激励，激发内生动力活力；练好内功芬实基础，提升价值引导预期：要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。从目前整合情况来看，航空工业集团的资产化率最高为72%，资产化率较低的有航天科工集团（15%）、航天科技集团（15%）、兵器工业集团（21%），所以我们认为可继续关注各大军工集团内部资源整合动态，优质资产的整合有助于我国国防军工行业的快速发展。
　　此次重组涉及的两家公司均属于航空工业集团，2018年，航空工业集团将中航机电系统有限公司和中航航空电子系统有限责任公司整合为中航机载系统有限公司，即中航电子与中航机电的股东，也是航空工业集团的全资子公司。在军用和民用飞行器中，航电系统和机电系统的成本占整机成本的比例可达到30%以上。中航机电在国内航空机电领域处于主导地位，市场占有率约为55%-60%。其余40%左右均为公司实际控制人下属企业。中航电子与中航机电在航空装备产业链上占据奎断地位，此次重组将打造机载系统细分行业的“链长”，充分体现了航空工业集团的改革目标，即加快构建现代航空产业体系，聚焦“航空及防务、先进制造业、生产性服务业”三大主业，当好航空产业链“链长”，打造原创技术“策源地”。
　　风险提示
　　资产化节奏不及预期；重组进程存在不确定性