国信证券-固定收益专题研究：2022年和2020年疫情期间经济运行的异同-220526

1. 研究背景：本文从经济增长、通胀、金融数据、货币政策以及金融市场等多方面对比了2022年疫情和2020年疫情期间的经济运行情况，通过这两个相似的窗口期对比经济结构的异同。

2. 两次疫情经济运行的相同点：和2020年武汉疫情相比，2022年上海疫情期间经济变化的相同点有：（1）主流经济增长指标增速均大幅回落；（2）货币政策均放松；（3）货币供应量同比均上行，政府债券融资量均大增；（4）CPI同比均上行；（5）股票市场均下跌；（6）人民币兑美元均贬值；两次疫情经济运行的不同点：总量方面，一是2022年疫情期间经济增长指标增速回落幅度更小；二是2022年疫情期间货币政策放松幅度更小；三是2022年疫情期间融资需求相对2020年更弱。

3. 另外经济结构方面，采用两个时期比值做横向比较，有以下结论：（1）2022年上海疫情期间固定资产投资的负面冲击最弱，进口和社消的负面冲击相对更强。

4. （2）2022年疫情期间采矿业增加值表现相对更强；（3）2022年疫情期间和基建投资相关的工业品产量降幅相对更少，汽车产量降幅和2020年相当；（4）2022年疫情期间房地产投资相对较弱（其中建安投资强于土地投资），基建投资相对表现更好；（5）2022年疫情期间房地产销售相对于2020年降幅的比值超过房地产投资，当前销售相比投资表现更弱；（6）2022年疫情期间限额以上社会消费品零售总额相对降幅更大；品类来看，汽车、化妆品、通讯器材等商品表现更弱；（7）出口商品中，2022年高新技术产品和电动车相对表现偏弱，农产品和服装及衣着附件相对表现更好；（8）CPI分项来看，上述两个时期不同商品涨跌幅存在明显差异；（9）上述两个时期PPI走势分化，2022年生产资料同比大幅回落；最后金融市场方面，上述两个时期商品和债市走势有所不同。

5. 原因分析：造成上述现象的主要是几方面原因：（1）2020年武汉疫情期间当时全民居家，而2022年仅疫情影响严重地区封城，2022年疫情对城市的负面影响更明显；（2）2022年上海集聚的相关产业链冲击相对更大，比如汽车、高新技术产品；（3）2022年以来基建是稳增长的重要抓手，因此基建相关产业链相对更强。

6. 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。