方正证券-航天彩虹-002389-无人机谱系完整机弹兼备，内销外贸双轮驱动-220524

1. 航天彩虹是中国航天科技集团有限公司第十一研究院控股的上市公司，前身是成立于2001年的浙江南洋电子薄膜有限公司，主要从事电容器用薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜等膜产品制造业务，2017年，公司完成重大资产重组，通过发行股份购买资产的方式购买彩虹公司100%股权、神飞公司84%股权，2018年，公司更名为航天彩虹无人机股份有限公司。

2. 航天彩虹无人机谱系完整，兼具整机和导弹研制能力。

3. 公司特种飞行器主业依托十一院空气动力技术传统优势，经过二十余年创新发展，形成“高、中、低”空相结合，“远、中、近”程相衔接的无人机产品体系，研制出以包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D垂直起降固定翼无人机、彩虹-821无人直升机系统等为代表的一系列优秀产品，是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司，大部分取得出口立项批复并远销海外。

4. 除此之外，航天彩虹充分发挥机弹一体集成设计优势，研制出射手-1、射手-2等为代表的小型空地导弹。

5. 瞄准未来需求，在研产品蓄势待发。

6. 目前在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、彩虹-10无人倾转旋翼机、彩虹-817微型无人机、智能集群无人机系统以及巡飞弹等，均为具有国际领先水平、填补国内空白的系统。

7. 内销外贸双轮驱动。

8. 彩虹系列无人机是我国无人机外贸市场的主力机型之一，根据SIPRI统计数据，2010年至2021年间，公司外贸出口订单累计数量位列国内第二，合计占到出口总数的37.4%。

9. 与国内业务相比，海外业务拥有较高的毛利率，近五年平均毛利率达38.7%。

10. 2020年7月23日，习近平总书记视察空军航空大学时发表重要讲话指出：“现在各类无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌。

11. 要加强无人作战研究，加强无人机专业建设，加强实战化教育训练，加快培养无人机运用和指挥人才”。

12. 我们预计，国内军用无人机行业将持续加速发展。

13. 发展高端新材料业务，剥离低效资产。

14. 公司是国内品种规模最齐全的功能性膜供应商之一，主要业务板块分为“功能聚酯薄膜、光学薄膜”，各类膜产品均处于行业领先地位。

15. 2021年公司剥离电容器薄膜业务，有助于公司优化资产质量，并回笼资金发展核心技术、附加值高的业务。

16. 盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.16、5.50、7.13亿元，同比增长39%、74%、30%，对应当前股价PE为51、29、23倍，调升公司评级为“强烈推荐”。

17. 风险提示：国内军用无人机采购不及预期；军贸市场波动；无人机行业竞争加剧、盈利能力下降等。