浙商证券-圣农发展-002299-圣农发展深度报告：周期底部逆势扩张，食品业务转型加速-220526

　　圣农发展(002299)
　　报告导读
　　公司是国内白羽鸡产业链一体化龙头，在种源、产能、品牌等方面优势明显。公司逆势投资继续向年出栏10亿羽规模迈进，同时不断在食品业务上加码，打造出第二条成长曲线。
　　投资要点
　　公司专业养鸡39年，拥有完整配套的白羽肉鸡全产业链。
　　公司深耕于白羽肉鸡行业39年有余，上游实现了祖代鸡育种突破，下游布局食品深加工业务，产业链贯穿饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业，同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。
　　行业已处周期底部，长期鸡肉消费增长和创新升级
　　目前行业已持续低迷超过1年时间，产业链各环节均处于亏损局面，种鸡存栏已经开始去化，预计消费改善后周期景气度有望提升。长期来看，国内人均消费禽肉14.2kg，低于邻近的韩国18.2kg，国内人均禽肉消费量还有增长空间。预制菜市场在以20%增速扩容，调理肉制品是预制菜占比近50%的品类，养殖企业布局具备先天成本优势。
　　公司逆势扩张具备龙头优势，下游加速转型
　　产业链一体化的经营模式帮助公司掌握生产的各个环节，建立起核心优势，在成本端和销售端均具备优于行业和同行的表现。公司已有产能6亿只，今年底达到7.5亿只，市占率有望达到10%。公司加速发力食品业务的布局，通过深耕下游食品加工业务有助于平抑养殖端周期波动，显著提高盈利水平的稳定性。
　　食品业务夯实B端，发力C端
　　公司食品B端以品质和服务获取大客户，公司完整配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势，如今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象，拥有了百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体，B端大客户贡献公司收入占比为84%。C端收入占比目前仅16%左右，但公司通过供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场。公司食品C端的定位是家庭便捷美食专家，在强大的研发体系支持下，开发出多种适合家庭便捷的美食，目前在天猫的新品鸡肉排名第一，并逐渐在消费者心中形成品牌效应。C端依靠爆品模式的打造，不仅能够提高盈利水平，也能够帮助提高公司整体品牌影响力。公司食品业务的全方位渠道布局，助于产品快捷地销往全国各类目标市场，同时持续高强度的研发投入保证了产品的创新。
　　盈利预测及估值
　　公司作为国内白羽鸡行业的绝对龙头，养殖端降本增效显著，拥有超越行业平均水平的盈利能力，并通过持续的产能扩张提升市场份额。公司食品业务发展迅速，B端大客户快速扩张带来的规模效应，为公司的食品业务贡献增长，C端爆品打造初显成效，逐渐在消费者心中形成品牌效应。我们认为，伴随公司食品业务收入占比的持续提高，公司盈利水平有望进一步提高并稳定，看好公司的长期成长。预计公司2022/23/24年分别实现归母净利润4.21/15.22/7.92亿元，EPS分别为0.34/1.22/0.64元，对应PE分别为50.03/13.83/26.57倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）鸡肉产品价格大幅波动；
　　（2）食品C端品牌建设不及预期；
　　（3）动物疫病大范围爆发；
　　（4）食品安全风险。