中信建投-固生堂-02273.HK-拟收购国宗济世中医医院，加速北京地区业务扩展-220526

1. 事件公司拟收购北京国宗济世中医医院5月25日晚，公司发布公告，公司下属子公司广东固圣堂中医养生健康科技股份有限公司（广东固生堂）拟以5372万元收购北京国宗济世中医医院有限公司（国宗济世中医医院）100%股权，加速北京地区的业务扩张。

2. 简评拟收购国宗济世中医医院，北京地区有望加速扩张公司下属子公司广东固生堂已与北京国宗济世中医医院有限公司的股东订立股权转让合同，同意收购国宗济世中医医院的100%股权，代价为人民币5372万元，收购完成后，国宗济世中医医院将成为公司的间接全资子公司，本次收购有望进一步推动公司在北京区域的发展扩张战略。

3. 我们预计，本次交易对应PS约在1.4倍左右（对应标的22年预估收入）；PE约在7倍左右（对应标的22年预估利润），交易价格合理。

4. 从时间进度上来看，本次交易预计将在6月份完成，如收购成功，预计22年有望对公司业绩实现正向贡献。

5. 北京为重点发展区域，收购符合公司发展战略自2010年成立以来，公司首先聚焦壁垒高、难度大的一线城市，在近年来通过并购及自建已在11个地区拥有及经营42家医疗机构，实现了跨城市的高速扩张，过半数医疗机构集中在北上广深地区。

6. 从地域分布来看，目前公司在北京地区仅有2家正式运营的机构：位于鼓楼地区的北京固生堂中医医院、以及位于潘家园地区的北京固生堂潘家园中医医院，数量远低于其它一线城市；从市场规模来看，近3年北京地区的业务规模实现了快速扩张，但总体市场渗透率仅为0.1%，远低于固生堂品牌在其它一线城市的渗透率，是公司未来的重点发展区域。

7. 本次收购的国宗济世中医医院成立于2014年，为北京市医保定点医院，位于望京地区，周边坐拥丰富商圈资源及优质中医师资源储备，占地面积超过2000平方米，拥有包括中医内科、西医内科、外科、推拿理疗科、针灸科等科室，主要从事全科中医服务，同时具备互联网诊疗资质，并于2021年完成与北京市互联网医院接入平台对接。

8. 本次收购符合公司的重点发展战略，有望进一步提高固生堂品牌在北京地区的市场渗透率，公司可以凭借优秀的并购整合能力，实现线下+线上资源的良好整合，依靠公司成熟的管理体系和品牌优势，推动国宗济世中医医院的快速增长。

9. 展望未来，公司将持续增加在北京的医疗机构数量以及加强医联体建设，将打造北京为重点区域。

10. 资金储备充足，优质现金流支持公司健康经营截至2021年底，公司现金储备达到10.31亿元，现有资金储备充足，预计本次交易不会对公司日常生产经营产生影响；除此之外，公司自身造血能力较强，近年来经营性净现金流呈现快速增长的趋势，2021年经营性净现金流达到1.88亿元，剔除上市相关费用，经营性净现金流达到2.40亿元，同比增长51.9%，财务状况稳健。

11. 盈利预测与估值随着公司持续增强医师资源储备，不断提高获客能力及用户粘性，积极优化收入结构，逐步提升客单价，并通过云HIS系统赋能的数字化的标准运营体系，加强内部精细化管理，不断向连锁化、规模化迈进，预计公司将在内生+外延双轮驱动下，实现公司收入和利润两端的稳健增长。

12. 由于收购暂未完成交付、国内新冠疫情发展形势尚存不确定性，我们暂不调整盈利预测，预计公司2022–2024年实现营业收入分别为17.45亿元、22.61亿元和29.39亿元，归母净利润分别为2.02亿元、2.82亿元和3.97亿元，经调整后净利润分别为2.20亿元、3.02亿元和4.17亿元，维持“买入”评级。

13. 风险提示新冠疫情反复；政策推进速度低于预期；并购整合不及预期；医保控费力度超预期；医疗事故风险。