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华创证券-网易-S-09999.HK-2022Q1业绩点评:游戏业务韧性十足保持增长,《暗黑破坏神》全球预约量超3500万-220525

上传日期:2022-05-26 14:52:03  研报作者:刘欣  分享者:65436659   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:同比降低10.4%,主要系22Q1起停止提供学科类课外培训服务,毛利率53.1%,持续改善,预计未来重心转向智能硬件、STEAM课程、成人与职业教育等业务。Q1公司创新及其他业务实现营收30亿元,同比增长11.49%;Q1公司云音乐业务实现营收21亿元,同比增长38.6%,主要系会员订阅及。”

1. 事项:网易22Q1营收为236亿元,同比增长14.8%,表现好于预期。

2. 其中网络游戏营收达到173亿元,同比增长15.35%;有道业务收入12亿元,同比降低10.4%;创新及其他业务营收30亿元(2021Q3起口径发生调整),同比增长11.49%;Q1公司云音乐业务实现营收21亿元,同比增长38.6%;归属于公司股东的净利润为人民币43.94亿元,同比降低1.01%。

3. 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为人民币51.18亿元,同比增加0.73%。

4. 评论:老游基本盘稳健,端游创历史新高。

5. 网易2022Q1网络游戏营收达到173亿元,同比增长15.3%,表现明显好于同业;其中手游实现收入115.55亿元,yoy+5.96%;端游实现收入57.2亿元,yoy+40.47%。

6. Q1在线游戏毛利率为65.1%,同比增长0.5pct,递延收入则下滑至120.5亿元,环比减少约0.82亿元。

7. Q1游戏业务表现优异,端游方面主要系春节活动加持下老游《梦幻西游》流水创新高叠加《永劫无间》持续保持高位;手游方面,预计主要为核心产品运营稳健+《哈利波特》贡献部分增量,持续验证公司长线运营能力。

8. 此外,4月《永劫无间》职业联赛启动,电竞体系搭建下流水有望保持。

9. 坚持研发投入,海外或是长期亮点。

10. 公司Q1研发费用34亿元,同比增长11%,公司始终将研发能力作为核心竞争力。

11. 同时公司持续发力海外,已在日本、北美等地布局多家工作室,致力面向全球游戏研发。

12. 近期《天谕》《指环王手游》已于4月上线日本,且多款重磅产品海外即将上线,《暗黑破坏神》预计于6月2日和6月23日分别在海外(暴雪发行)和国内上线,目前全球预约量已超3500万,中国区预约量超1500万。

13. 此外《哈利波特》也有望于H2在海外上线,重磅产品加持下海外业务潜力较大;同时公司储备《永劫无间》主机版、《隐世录》、《逆水寒手游》等众多新品,海内外皆有放量可能性,后续业绩延续性好。

14. 有道停止学科培训服务收入下滑,云音乐增长稳健。

15. Q1有道业务收入12亿元,同比降低10.4%,主要系22Q1起停止提供学科类课外培训服务,毛利率53.1%,持续改善,预计未来重心转向智能硬件、STEAM课程、成人与职业教育等业务。

16. Q1公司创新及其他业务实现营收30亿元,同比增长11.49%;Q1公司云音乐业务实现营收21亿元,同比增长38.6%,主要系会员订阅及社交娱乐服务增长,毛利率为12.2%,同比增长15.3pct,成本控制下毛利率环比持续改善。

17. 盈利预测、估值及投资评级。

18. 根据Q1业绩情况我们调整了公司预期,预测公司2022~2024年归母净利润分别为181亿元/205亿元/224亿元(2022~2024年原预测为182亿元/202亿元/222亿元);当前股价对应2022~2024年PE分别为23.9/21.2/19.3X。

19. 采用SOTP法进行估值:游戏业务给予20~25倍PE(5000~6300亿港元),有道业务按照当前美股市值归属网易23亿港元;有道云音乐按照当前市值归属网易74亿港元,其他业务给予2XPS。

20. 汇总后对应2022年目标价区间166~205港元,维持“推荐”评级。

21. 风险提示:游戏版号限制;游戏上线不及预期;出海政策风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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