海通证券-航天宏图-688066-拓展航空遥感，构建混合现实智慧地球，把握数字经济时代机遇-220526

1. 公司拟发行10.6亿元可转债，投入智慧地球项目。

2. 公司公告，向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过10.6亿元，用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目。

3. 通过募投项目，公司构建空-天-地一体化的感知网络，研发空天地高逼真实景数据智能融合技术，构建全景沉浸式智慧地球，从形似走向神似，以更加精细和动态的方式管理生产和生活，从而达到“智慧”的状态。

4. 提供“数据+平台+应用”的服务型制造新模式，实现不同行业的产消融合、协同制造、服务延伸和智能决策，不断催生新业态、新模式、新产业，助力国家数字经济建设。

5. 拓展航空遥感，完善空天地信息获取能力。

6. 航空遥感：测绘的分辨率和精度更高，影像更清晰，同时应急响应快，特别在地震、水灾等紧急灾害发生时，可以对一个区域进行连续性、全天时的覆盖和监测，解决小范围、厘米级、快速覆盖的观测需求。

7. 低空遥感需要大量无人机平台，募投项目采用自建无人机生产线代替购买：（1）外采无人机的性能较难满足大面积实景三维作业需求；（2）公司湖南无人机子公司已部署无人机生产线，形成U12、U15、U28等无人机产品系列，技术成熟。

8. 通过近几年的技术积累和验证，自建成本可远低于市场价，自建无人机生产基地可大幅节省成本。

9. （3）公司自产的无人机为定制化研发，具有易于操作、长续航能力、多载荷兼用、自主反应等优势，有利于增强公司核心竞争力。

10. 构建混合现实智慧地球，拓展G端B端C端等新的应用场景。

11. 传统的地理信息（1）对于整个地球实体以及经济发展涉及的各类要求，难以进行全域孪生的映射；（2）物联网的高速发展，环境及实体的感知手段多，融合应用水平低；（3）缺少用标准化范式对实体及属性进行一致性表描述，难以进行精准建模，效率低下。

12. 募投项目通过构建混合现实智慧地球，融合空天地以及互联网、物联网的各类信息，实现对实体世界的实映射。

13. 通过信息数据与物联网的全景交互，得到实时、精准、融合的反馈，从而满足传统产业转型升级、新产业新业态新模式培育，居民工作生活方式便捷化的现实需求，并为发展我国数字经济、构建数字中国提供有力支撑。

14. 盈利预测和投资建议。

15. 我们认为公司通过募投项目将实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展，结合实景三维技术、VR技术、MR技术，探索沉浸式智慧地球全景构建。

16. 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为21.36/30.94/43.04亿元，归母净利润分别为2.92/4.22/5.93亿元，对应EPS分别为1.58/2.29/3.22元。

17. 我们认为，与行业内可比公司进行比较（1）公司拥有平台级软件PIE和PIE-Map，基于此公司进行系统开发时有望提升代码复用率，维持较高的毛利率水平；（2）公司深耕遥感行业多年，在多行业拥有显著的算法优势，比如气象、海洋、水利，有望拓展至军工、应急等领域，持续提升竞争优势；（3）公司将AI不断引入下游遥感应用，发力云业务，有望持续提升客户粘性。

18. 结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2022年动态PE45-55倍，6个月合理价值区间为71.21-87.04元，维持“优于大市”评级。

19. 风险提示。

20. 公司业务推进不及预期，行业政策风险。