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兴业证券-金山软件-03888.HK-办公软件增速承压,游戏业务持续回暖-220525

上传日期:2022-05-26 11:50:27  研报作者:洪嘉骏  分享者:heima28   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:,叠加疫情对短期信创造成影响,预计Q2办公软件收入增速仍将承压。游戏业务回暖,海外上线进展顺利。得益于《剑侠世界3》于2021年年底成功上线,2022Q1公司网络游戏及其他收入达到9.8亿元(YoY+24.5%),增速同比大幅回升23.5pcts。目前多款新游已于海外市场顺利上线,2022。”

1. 游戏业务回暖,驱动营收稳健增长。

2. 2022Q1公司营收达到18.5亿元(YoY+18.8%),低于市场一致预期,增速环比提升5.3pcts。

3. 由于带宽和渠道成本增加,公司毛利率下降3.3pcts至81.1%。

4. 疫情导致部分研发人员招聘工作从2020年推迟至2021年,研发费用率于2021年见顶,2022Q1环比下降4.7pcts至32.8%。

5. 随着公司逐步加强费用控制,预计研发费用率将稳中有降,有利于利润率改善。

6. 2022Q1公司归母净利润为9939万元,基本符合一致预期,归母净利率下降2.1pcts至5.4%。

7. 办公软件收入增速承压,订阅业务表现亮眼。

8. 2022Q1办公软件及服务收入为8.7亿元,受上年同期高基数影响,同比增速下滑至13.0%。

9. 截至2022年3月,办公软件主要产品月活跃用户数达到5.72亿人(YoY+14.9%),增速同比上升3.5pcts。

10. 订阅业务增速亮眼,国内机构订阅业务同比增长78.7%至1.4亿元;个人订阅业务同比增长36.7%至4.3亿元,长期付费用户比例增加,业务增长质量快速改善。

11. 公司主动减少广告以改善用户体验,叠加疫情对短期信创造成影响,预计Q2办公软件收入增速仍将承压。

12. 游戏业务回暖,海外上线进展顺利。

13. 得益于《剑侠世界3》于2021年年底成功上线,2022Q1公司网络游戏及其他收入达到9.8亿元(YoY+24.5%),增速同比大幅回升23.5pcts。

14. 目前多款新游已于海外市场顺利上线,2022年4月,《剑网3缘起》获得版号,目前已进行公测。

15. 虽然部分游戏上线时间存在不确定性,但海外市场的亮眼表现以及更多新游预计在Q3-Q4上线的计划有望带动游戏业务持续复苏。

16. 投资建议:疫情等因素对短期信创需求造成影响,但随着订阅业务快速增长,办公软件收入质量持续改善,有利于中长期稳健增长。

17. 游戏业务中,虽然部分游戏上线时间存在不确定性,但较去年显著回暖。

18. 公司加强费用控制,有利于带动利润率改善。

19. 我们预计2022-2024年收入分别达到78/99/120亿元,根据SOTP分部估值,给予目标价33.8港元,维持“买入”评级。

20. 风险提示:游戏推进不及预期;云服务需求不及预期;费用控制不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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