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财通证券-海泰新光-688677-硬镜ODM稳健增长,自主品牌进口替代蓝海-220525

上传日期:2022-05-26 11:22:00  研报作者:张文录  分享者:qq899922   收藏研报

【研究报告内容】


  海泰新光(688677)
  公司与全球硬镜龙头史赛克深度合作。过去十年间,公司深度嵌入史赛克核心供应链,合作推出了1488白光内窥镜、1588和16884K荧光内窥镜。公司是史赛克供应荧光腹腔镜光源模组和适配镜头的唯一供应商,供应关系变动要付出很大的代价。史赛克平均四年推出一代内窥镜,荧光硬镜新品不断推出将增厚公司ODM业绩。史赛克2019年内窥镜销售额19.83亿美元,其中AIM荧光腹腔镜为10.2亿美元,占据全球荧光硬镜市场78.4%的份额。2020年公司对史赛克的销售收入达1.76亿元,占比收入的64.25%,同比增长15%。公司与史赛克合作的新一代1788荧光内窥镜系统将于2022年中期推出,预计对史赛克出口将保持较高增速。
  自主品牌整机享受进口替代红利。公司与史赛克合作方式是ODM,相关产品有三年不竞争协议。公司能够生产主要原部件,2018年自主品牌高清腹腔内窥镜上市;2019年超高清内窥镜通过CE认证,在中国提交产品注册;2021年公司拓展整机产品,白光硬镜整机获批;4K荧光整机系统于今年1月获批。1)硬镜市场持续扩容,进口替代潜力大:2019年中国硬镜市场约60亿元,预计2024年达到110亿元,CAGR为13%;2019年国产品牌占比不到11%,进口替代空间大。2)公司荧光硬镜性能更优,高端市场替代白光硬镜:荧光硬镜相比白光硬镜成像更优,并且荧光兼顾白光模式,将逐渐替代白光内窥镜。3)荧光硬镜市场增长快速,市场竞争格局良好:预计2024年全球荧光硬镜占比硬镜市场将超过50%,2019年中国荧光硬镜市场为1.1亿元,占硬镜市场仅1.7%,预计2024年市场将达到35.2亿元,占硬镜市场达到32%,CAGR为96%。由于荧光核心光学技术壁垒高,竞争较少,2019年国内荧光硬镜市场仅有两家厂商Novadaq(史赛克旗下)和欧谱曼迪,迈瑞与图格等与公司产品同期上市竞争。
  盈利预测与投资评级:预计公司2022-2024年营收分别为4.79/6.69/8.41亿元,同比增速54.53/39.85/25.60%;归母净利润分别为1.68/2.61/3.17亿元,同比增速42.62/55.51/21.24%;EPS分别为1.93/3.00/3.64元,对应PE为41/27/22倍,维持“买入”的投资评级。
  风险提示:史赛克单一客户过度依赖风险;新产品国内销售不及预期;汇率波动的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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