长江证券-公用事业行业：重视政策执行决心，遮蔽日月只是浮云-220526

1. 事件描述5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，表示把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体保就业保民生，保护经济韧性，努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。

2. 同时国家发改委发布《煤炭价格调控监管政策系列解读之八》，明确了哄抬煤炭价格行为的惩罚措施。

3. 事件评论惩罚措施明确出台，煤炭长协约束高调加码。

4. 自2022年2月国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，提出引导煤炭价格在合理区间运行，健全煤炭价格调控机制、加强煤、电市场监管，国家发改委接连发布煤炭价格调控监管政策系列解读，对相关要求进行了细化说明。

5. 5月25日，国家发改委再次发布《对哄抬价格的煤炭经营者将依法处罚——煤炭价格调控监管政策系列解读之八》，明确对于哄抬煤炭价格行为的惩罚措施。

6. 政策组合拳章法清晰，搭配此前对哄抬价格行为的界定，从政策层面明确了应该如何、不能如何、违反如何，能源保供的国家决心之下火电环比改善趋势清晰。

7. 市场交易电价刚性兑现，关注变化切忌刻舟求剑。

8. 自疫情发生以来，有关经济压力、需求低迷从而负面影响电价的担忧不绝于耳，但是江苏6月份市场交易电价同比涨幅依然超过20%，广东省中长期交易综合电价同比也有超过15%的涨幅，市场电价上涨夯实火电盈利改善基础。

9. 此前我们一直在《拥抱“碳中和”》系列深度研究中强调，电价机制改革的核心在于还原电力商品属性，这将有利于传导成本端压力，同时传导转型资本开支，火电有望实现从“逆周期”属性到“公用事业”属性的回归。

10. 综合来看，明确上浮的火电电价，叠加成本改善预期，庞大的存量火电资产有望为电力运营商充分兑现业绩高弹性。

11. 电源建设同为核心抓手，稳增长重在意而不在形。

12. 我们一直明确提出，“碳达峰”的背景叠加“稳增长”的目标，电力产业链有望成为重点投资对象。

13. 5月23日国常会已经明确提出“再开工一批水电煤电等能源项目”，实际上早在今年2月份国家发改委联合多部门印发的《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》中干预投资和外贸政策章节的首条即为关于风光的建投投资。

14. 清洁能源资产盈利性稳定、现金流充沛，从大类资产轮动理论来看在当前时点具备明显可比优势。

15. 此外，当前绿电交易已经呈现出常态化趋势，溢价也维持高位，长期成长确定性显著。

16. 总结而言，在“稳增长”的推动下，清洁能源资产伴随产能扩张，叠加绿色价值凸现，基本面业绩和资本市场表现有望随之“稳增长”。

17. 投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。

18. 在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、中国电力、福能股份和粤电力A；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐三峡能源、龙源电力和中国核电；水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头长江电力和供需改善的华能水电；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。

19. 风险提示1、煤价非季节性上涨风险；2、电力供需恶化风险。