华鑫证券-博力威-688345-动态点评：主业稳健发展，储能提速打造新增长曲线-220526

　　博力威(688345)
　　事件
　　公司发布2022年股权激励计划：授予价格26元/股，2022年/2023年/2024年业绩目标分别为2/3/4亿元。
　　轻型车电池稳健经营，储能新星冉冉升起
　　公司主营储能、轻型车锂电池、消费电池、锂电电芯等细分业务，公司近3年收入实现翻倍增长，2021年公司实现收入达22亿元/yoy+55%。从收入结构上看，2021年公司轻型车用电池收入12亿元/yoy+88%，占比约55%，消费电池收入6亿元/yoy+14%，占比27%，电芯收入1.3亿元/yoy+19%，占比6%，储能收入1.3亿元/yoy+140%，占比约6%。从细分环节增速来看，公司轻型车业务得益于欧洲市场快速增长，实现高速增长，而储能市场受益于美国等欧美市场需求旺盛，公司抓住市场红利，实现翻倍以上增长。
　　整体而言，公司积极巩固在欧洲轻型车市场业务，公司市占率仅次于博世，占比约20%，未来仍有望实现良好的增长态势。此外，公司紧抓储能市场红利，2022年有望实现翻倍以上增长，收入占比有望超10%，伴随储能市场持续放量，公司储能业务占比有望不断提升。
　　加码产能扩张，提速各业务发展步伐
　　公司子公司凯德新能源主要生产电芯，目前产值约3亿元。公司积极加码大圆柱产能，拟投资30亿元建设电芯与储能总部基地。此外，公司轻型车用锂离子电池定增项目拟在年中投产。公司上市之后，资本开支加码，公司2021年资本开支超3亿元，2022Q1为1亿元，公司2022Q1固定资产为1.33亿元，在建工程达2.07亿元，产能扩张明显提速。此外，在产业链布局方面，公司与LG等形成战略合作，保障公司原材料等供应需求。公司重视研发，2021年研发支出约1亿元，投入强度约5%，以技术为核心，不断优化内部流程，提升产品竞争力。
　　公司积极加码产能扩张，保障公司业务实现有序增长；公司以技术、产品为核心，与产业链优秀公司形成协作，保障供应链安全。
　　积极优化治理，股权激励彰显长期成长信心
　　2022Q1公司实现收入5.5亿元/yoy+20%，实现归母净利润0.25亿元/yoy-46%，主要由于原材料价格大幅上涨，导致毛利率由2021年的20%下降到2022Q1的16%。股权激励锁定优秀人才，强化公司治理。公司2022年5月19日对128人授予93.4万股限制性股票，占公司总股本约0.9%，授予价格26元/股。考核方面，收入考核占比60%，利润考核占比40%，其中公司2022年/2022年/2023年/2024年目标扣非归母净利润为2/3/4/6亿元。
　　整体而言，我们认为伴随公司成本压力逐渐传导，公司海外业务2021年占比超50%，人民币贬值有望形成积极影响，展望二季度及下半年，预计公司业绩将不断改善。公司积极锁定优秀人才，治理结构不断优化，考核目标高，彰显长期成长信心。
　　盈利预测
　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.9/3/4亿元，eps为1.94/2.99/4.05元，对应PE分别为25/17/12倍。基于公司卡位优质赛道，轻型车电池在欧洲市场地位凸显，在美欧等地积极发展储能业务，股权激励彰显长期成长信心，我们看好公司长期发展机遇，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。