浙商证券-科沃斯-603486-科沃斯深度报告：清洁电器龙头，研产销赋能持续领跑行业-220524

　　科沃斯(603486)
　　报告导读
　　科沃斯为清洁电器龙头，扫地机和洗地机双核心业务驱动公司成长。公司研产销优势突出，传统品类价格带下沉+新品类协同拓展有望驱动业绩超预期；同时前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，公司有望持续领跑行业。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　投资要点
　　超预期因素：公司研产销优势突出，传统品类价格带下沉+新品类协同拓展有望驱动业绩超预期
　　市场认为：（1）扫地机行业进入产品微创新阶段后增长乏力；（2）同时，扫地机和洗地机市场竞争加剧使得科沃斯业绩承压。
　　我们认为：（1）刚需属性强决定扫地机市场高天花板，行业下一阶段需求释放将由供应链效率及规模效应提升产品性价比驱动，渗透率在进入以价换量阶段后仍有加速提升潜力；（2）科沃斯研产销优势突出，一方面产销效率助力传统品类价格带下沉，另一方面研发优势助力新品类协同拓展，公司横纵拓宽用户群体有望冲抵原有领域竞争压力，驱动公司业绩超预期。同时公司前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，亦有望持续领跑行业。
　　清洁电器刚需性强，从产品升级至供应链效率驱动，渗透率有望持续提升作为家务三大解放双手场景之一（洗碗、洗衣和扫/拖地），我们认为清洁电器具有较强的刚需属性，因而市场空间天花板较高。在由小众走向大众的过程中，扫地机将经历由产品力升级驱动和供应链效率驱动两大发展阶段，分别对应量价双升和以价换量两种发展模式。在当下扫地机行业进入产品微创新阶段后，我们认为下一阶段需求释放将由供应链效率及规模效应提升产品性价比驱动，渗透率在以价换量阶段仍有加速提升潜力。
　　科沃斯研产销优势突出，老品类价格下沉+新品类拓展驱动业绩超预期凭借突出的自研自产和品牌优势，科沃斯一方面有望实现传统品类价格带下沉，用户群向中低端市场纵向拓宽可以冲抵原有价格带竞争压力，并在行业进入以价换量阶段后持续占优；另一方面公司凭借研发优势也能有效实现新品类的协同拓展，用户群横向扩大打造公司全新增长引擎，从而驱动业绩超预期。
　　前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，科沃斯有望持续领跑行业公司设立子公司和自主品牌，在电机、电池、激光雷达、塑胶制品、模具等核心零部件上布局产能，通过拓展产业链上游进一步增强公司整体竞争力，有望持续领跑行业。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年收入分别为176.14/236.09/301.90亿元，对应增速34.60%/34.04%/27.87%，归母净利润分别为27.25/36.54/46.71亿元，对应增速为35.55%/34.10%/27.83%，对应PE为21/16/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　终端消费需求不及预期；原材料价格波动风险；海运费波动风险。