东方财富证券-海康威视-002415-深度研究：产品矩阵再丰富，引领智能物联新未来-220526

　　海康威视(002415)
　　【 投资要点】
　　公司定位升级为智能物联 AIOT， 致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业。 公司在视频监控行业全球份额第一，坚持通过技术创新来驱动公司的内生增长，在技术、产品、 渠道、 组织架构上顺应时代的发展进行变革升级。 经营业绩稳健， 盈利能力较强。 过去 10 年公司营业收入增长了近 10 倍，净利润增长了近 7倍， 公司的毛利率、净利率、 ROE 均维持在 40%、 20%、 25%以上。
　　安防行业正回归市场化。 安防行业主要是围绕视频监控技术的更迭中改革升级，行业应用由单一功能向多元智能应用发展。 随着行业迈入成熟阶段，智慧化和生态化有望打开行业的天花板。 2016 年以来，安防行业广阔的市场空间和新兴技术带来行业的创新吸引众多玩家， 从一级市场投融资来看， 2017-2018 年融资热情最高，后面受疫情和资本市场影响，投资更趋向于 C 轮及以后， 行业开始逐渐回归理性，竞争环境趋于缓和。 智能物联的主战场智慧安防是下一个玩家争夺的高点， 据艾瑞咨询， 2025 年智慧安防市场规模达到 900亿元， 其 2021-2025 年 CAGR 在 14%左右。
　　公司主业周期性减弱，创新业务体量有望提升。 公司通过技术和产品拓展泛安防行业，积极布局创新业务，通过业务结构的调整使得公司整体业务周期性减弱。 具体来看， PBG 业务整体增速趋稳，系统更新和升级将是收入增量， EBG 业务增速有望触底提升，关注产品供给和大型企业数字化进程， SMBG 业务收入波动较大，关注疫情后中小企业的景气复苏。 境外业务存在不确定性，推进一国一策的差异化布局。 公司有 5 个创新业务实现营业收入超过 10 亿、净利润为正， 正在成为公司越来越重要的成长动力。
　　【投资建议】
　　短期因素： 2020-2021 年公司在疫情下仍维持了较高的增长，体现了公司的韧性。当前公司仍受海外不确定性因素影响，公司正积极应对和解决面临的问题，至少在供应链管理上已经做出了相对应的方案。
　　中期因素： 基于公司在智能物联领域的技术能力和产品布局以及在对泛安防行业的深刻理解上，公司有望成为企业数字化转型中的重要参与者，通过智能物联赋能千行百业，公司的周期性明显降低，且随着创新业务的规模壮大，公司的整体毛利率仍有提升空间。
　　预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.11、 2.55、 3.06 元，对应PE 分别为 15.90、 13.14、 10.94 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　宏观经济波动带来的不确定性；
　　海外业务或存在地缘政治及汇率波动的风险；
　　新冠疫情的影响；
　　数字化转型的相关业务不及预期。