东方证券-纺织服装行业深度报告：从巨子生物看重组胶原蛋白行业-220525

1. 重组胶原蛋白发展潜力巨大，未来增速预计大幅超越传统动物源胶原蛋白。

2. 胶原蛋白是一种护肤及皮肤护理产品的理想成分。

3. 胶原蛋白可以通过动物源提取法（又包括酸法提取和酶法提取）和重组法制备，根据Frost&Sullivan数据，中国2022E2027E重组胶原蛋白复合增速望超过40%，高于动物源25.3%增速，我们认为主要驱动因素包括：1）重组胶原生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低，水溶性更佳、无细胞毒性及可进一步加工。

4. 2）更易运输、储存。

5. 专业皮肤护理和肌肤焕活是两大应用领域。

6. 1）专业皮肤护理（功能性护肤+医用敷料）：根据Frost&Sullivan数据，中国专业护肤领域2021年市场规模（零售额）为566亿元，行业2022E-2027E复合增速达到32.5%，在功能性护肤和医用敷料等细分领域，基于重组胶原蛋白材质的产品增速更快，2022-2027E复合增速分别为55%和29%，高于细分领域中的其他类别。

7. 2）肌肤焕活应用（注射类医美）：2021年前胶原蛋白注射类医美产品主要使用动物源胶原蛋白，因为生产成本和安全性问题在医美领域应用较少。

8. 但随着重组胶原蛋白技术的成熟，未来行业渗透率有望持续提升，2027年预计达到10%左右（2021年不到1%）。

9. 巨子生物是全球首家实现量产重组胶原蛋白产品的公司，公司主要经营领域包括功效性护肤品、医用敷料产品的研发、制造和销售，从2019年起，公司连续三年位居中国胶原蛋白专业皮肤护理第一名，2021年位居中国专业皮肤护理产品第二名。

10. 1）品牌：可复美、可丽金贡献主要收入。

11. 可复美是我国首款获得第二类医疗器械重组胶原蛋白品牌，2021年销售额位居医用敷料产品第二位，2021年收入同比增速达113.1%。

12. 可丽金品牌主打功能性护肤领域（抗衰老、皮肤保养和皮肤修护）。

13. 2）渠道：线上占比快速提升，打造医疗机构+大众消费者双轨销售。

14. 线上：公司2021年线上渠道整体占比41.5%，其中线上DTC直销快速增长，2019-2021年CAGR达92%，占比从2019年16.3%快速提升至2021年的37.0%。

15. 线下：公司深耕医疗机构销售，医院渠道资源丰富，截至2021年末，公司产品销往全国1,000多家公立医院、1,700多家私立医院/诊所及约300家连锁药房。

16. 3）研发：合成生物学平台+研发团队+研发合作，共同构筑研发护城河。

17. 公司基础研发及产品开发合成生物学技术为核心，研发团队由84名成员组成，胶原蛋白产品具有产量高、纯度高等优势。

18. 公司在研项目丰富，包括功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活领域的85款产品，布局高景气赛道，有望相继获批。

19. 招股书公告募投资金拟主要用于研发、拓产、渠道延申，助力公司长期发展。

20. 投资建议与投资标的我们认为，重组胶原蛋白行业方兴未艾，凭借其优秀的材料特性，以及快速的技术迭代，未来应用前景广阔，并且有望替代部分动物源胶原蛋白、以及玻尿酸的应用场景和市场份额，我们看好在重组胶原蛋白领域率先布局的龙头公司，建议关注巨子生物、锦波生物(832982，未评级)。

21. 风险提示：疫情反复、行业监管政策风险、行业竞争加剧等。