“摘要:音乐:独有差异化社区生态,变现能力有望提升。22Q1期末,已有超过45万独立音乐人入驻(YoY+70%),平台积累32.5亿个用户生产内容歌单。创新及其他业务:发展稳健,网易严选会员规模提升。严选持续聚焦品牌化战略,全渠道运营策略助力销售额增长。盈利预测、估值与评级:端游、手游杰作新品频出。” 1. 事件:2022年5月24日网易发布2022年第一季度业绩报告,22Q1实现净收入236亿元人民币,YoY+14.8%。 2. 经调整归母净利润51亿元人民币,YoY+0.7%;经调整归母净利率21.7%,YoY-3pcts,主要受投资损失影响。 3. 点评:财务:营收、毛利增长稳健,各项费用率略有下降。 4. 1)22Q1在线游戏服务净收入173亿元,YoY+15.3%,保持增长韧性;毛利率65%,YoY+0.5pcts,因手游和端游收入占比、自研和代理游戏收入占比变动而小幅波动。 5. 2)22Q1有道净收入12亿元,YoY-10.4%;毛利率53.1%,YoY-4.1pcts,系学科类课外培训业务的停止。 6. 3)22Q1云音乐净收入21亿元,YoY+38.6%;毛利率12.2%,YoY+15.3pcts,连续四个季度毛利为正,成本管控改善。 7. 4)22Q1创新及其他业务净收入增至30亿元,YoY+11.5%;毛利率23.3%,YoY-0.9pcts。 8. 在线游戏服务:旗舰游戏热度保持,重磅新品《暗黑破坏神》22M6上线。 9. 1)老牌游戏基本盘仍稳健,《大话西游》《梦幻西游》排名稳定。 10. 网易积极推出新增玩法和玩家活动,为游戏提供热度和用户粘性。 11. 2)《哈利波特:魔法觉醒》积极推出新增玩法和玩家活动,期待海外版上线贡献增量。 12. 《永劫无间》在线人数保持高位,推进端转手、IP化,未来有望长期贡献收入。 13. 3)“520游戏发布会”更新多款重磅新游动态,网易游戏增量确定性强。 14. 截至22年5月20日,《暗黑破坏神:不朽》全球预约量突破3,500万人,其具备精良的美术制作、IP的全球吸引力,上线热度可期。 15. 网易持续探索多人竞技赛道,《永劫无间手游》《蛋仔派对》有望扩展多品类潜在新增用户。 16. 网易影核带来多款VR新作,网易元宇宙内容端布局持续加深。 17. 有道:业务转型期,学科培训停止导致收入下滑。 18. 积极转型素质教育、智能硬件、成人教育、教育信息化。 19. 云音乐:独有差异化社区生态,变现能力有望提升。 20. 22Q1期末,已有超过45万独立音乐人入驻(YoY+70%),平台积累32.5亿个用户生产内容歌单。 21. 创新及其他业务:发展稳健,网易严选会员规模提升。 22. 严选持续聚焦品牌化战略,全渠道运营策略助力销售额增长。 23. 盈利预测、估值与评级:端游、手游杰作新品频出巩固护城河,网易自研能力持续得到证明。 24. 疫情反复对广告、有道智能硬件业务产生负面影响,下调公司2022-24年经调整归母净利润预测分别至211/242/269亿元(与上次预测分别-2.0%/-1.8%/-0.8%)。 25. 22M6重点新游《暗黑破坏神》具备全球IP、精良的美术制作、经验证的玩法,有成为爆款的潜质,业绩增量确定性强;版号下发推动产品线储备逐步释放,维持目标价183.0港元,维持“买入”评级。 26. 风险提示:新游上线流水不及预期风险,游戏行业竞争加剧风险,有道转型进展不及预期风险,云音乐用户付费率提升不及预期风险。
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