国泰君安-家用电器行业：本轮汇率波动对家电板块影响测算-220525

1. 本报告导读：人民币呈现贬值态势，利好家电出口型企业，增持。

2. 摘要：人民币呈现贬值态势，利好家电出口型企业。

3. 自2020年中开始美元兑人民币汇率步入下行区间，两年内人民币大幅升值，对出口企业的业绩造成较大的负面影响。

4. 2022年4月下旬以来，人民币汇率实现反转。

5. 根据中国人民银行公布数据，5月13日，美元兑人民币中间价为6.79元，同比+5%，较年初+6%，较4月1日+7%。

6. 人民币短期贬值弹性提升，预计长期汇率趋于中枢稳定。

7. 因此短期家电出口企业或因此受益。

8. 全球市场方面，我们认为，虽然部分国家币种贬值程度大于人民币，且海外区域疫情管控放松后逐渐复工复产，但中国最为全球最大的家电生产基地之一，具备较好的产业集群效应，同时部分企业已在海外有一定产能布局，可通过产能基地调转来对冲供应链的转移风险。

9. 对于外销出口占比较大且原材料采购在国内完成的企业，相同的美元收入在美元升值时有助于提升企业的毛利率。

10. 由于价格调整动作具有滞后性，汇率的波动通常对当期以外币结算企业的收入及成本产生直接影响，从而影响毛利率水平。

11. 我们选取家电板块中汇率影响相对显著的10家企业进行测算，假设原材料采购全部在国内完成，计算美元兑人民币汇率波动幅度分别在-0.3/-0.2/-0.1/0.1/0.2/0.3的情况下公司整体毛利率变动幅度。

12. 业绩弹性较大的主要包含两类企业：1）外销以代工模式为主新宝股份、比依股份、莱克电器、TCL电子毛利率水平相对较低，受汇率波动影响较大；2）外销占比越高的石头科技同样受益程度较大。

13. 对汇兑损益影响减小，财务费用科目有望回归常态。

14. 对于持有美元或美元应收账款较多的家电企业，短期美元升值将增强企业汇兑损益、增厚当期利润。

15. 假设H1季度资产负债表中的货币性资产未发生明显变化，我们以2021年报所披露的货币性资产情况，对H1季度由于汇率（按照平均汇率）变动产生的损益进行估算。

16. 新宝/比依/九阳/科沃斯/莱克影响幅度较大。

17. 投资建议：人民币呈现贬值态势，为家电报表端毛利率、财务费用率、公允价值变动损益及投资科目均带来正面影响，外销出口占比较大且原材料采购在国内完成的企业受益程度更大，推荐新宝股份（22PE：15x）、石头科技（24x）科沃斯（22x）、莱克电气（14x）。

18. 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。